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美股警报已拉响
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日期:2025-04-01 21:58:40 栏目:区块链 阅读:
美股目前这一轮周期已经持续了很长时间,推动它前进的因素正在减弱,这是投资者必须要从现在开始对冲的一个重大风险。
去年12月,我在题为《为什么说2025年美股可能会再涨20%》(Why the Stock Market Could Gain Another 20% in 2025)的封面文章中指出,人工智能带来的惊喜、美联储进一步降息和新一届美国政府放松监管这三个因素,将推动股市在2025年再次大幅上涨。在撰写这篇文章的同时,我也预测股市波动性一定会上升,但这可能是我唯一预测对的一件事。
首先,人工智能的确给投资者带来了惊喜,但不是我预料中的那种惊喜。科技“七巨头”向人工智能投入的巨资还没有带来利润,投资者也还没有看到非科技公司的利润率因为人工智能提高了生产率而显著上升。投资者看到的则是DeepSeek推出了比OpenAI和其他公司成本更低、但同样准确的模型。
其次,包括我自己在内的许多人曾认为,如果股市对特朗普关税反应强烈,那么“特朗普看跌期权”(Trump put)将发挥作用,即如果股市因为关税问题下跌,特朗普将通过调整政策为股市提供支持。与此同时,放松监管将提高生产率,减税将进一步为股市带来提振。
然而,特朗普没有表现出任何关心股市感受的倾向,他甚至不担心自己的政策给企业或普通美国人带来的不确定性。
第三,当面对可能在推高通胀的同时给经济增长造成打击的动荡时,美联储表现得像一只被耀眼的车头灯吓僵了的鹿。1月数据显示通胀过热后,美联储在3月会议上宣布按兵不动,虽然金融市场仍认为6月会议上降息的概率为57.6%,但美联储官员的评论非常“鹰”。
芝加哥联储行行长奥斯坦·古尔斯比(Austan Goolsbee)上周说,通胀预期上升对美联储来说将是一个“重大危险信号”,这可能会导致加息,而不是降息。投资者不能再指望美联储仅仅因为“中性利率”过高就降息,相反,只有在经济衰退迫在眉睫的情况下,美联储才可能降息。
股市也相应做出了反应。截至3月30日,标普500从2月创下的历史高点下跌了7.3%,与此同时,以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌了12%。
华尔街的策略师们匆忙下调标普500指数目标价。去年12月封面文章发表时,他们为标普500指数今年年底点位给出的预测为6500点,然后将其下调至6430点。最近下调目标价的巴克莱(Barclays)目前预计,标普500指数今年将收于5900点。
散户也是极度悲观。美国个人投资者协会(AAII)的调查显示,空头所占比例连续五周超过50%,是截至2022年10月20日(接近当年熊市底部)空头比例连续五天超过50%以来持续时间最长的一次。
通常情况下,投资者情绪达到如此悲观的水平说明抛售走得太远太快,买入时机已到。正如DataTrek联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在最近的一份报告中所说:“‘恐慌性抛售’很容易发生,‘在恐慌中买入’很难做到。”瑞银(UBS)策略师麦克斯韦·格林纳科夫(Maxwell Grinacoff)认为,股市波动速度快于基本面变化的速度,暗示股市可能很快就会反弹。
但我无法在自己业已激进的预测上加倍下注,尽管我很想这么做。很多事已经发生了变化,这些变化表明美国股市跑赢的支柱已经开始受到侵蚀,现在说“应该逢高卖出,而不是逢低买入”这样的话可能都不足为过。
问题始于特朗普关税。特朗普第二个任期内的关税政策规模比第一个任期大得多,对美国所有进口汽车征收25%关税只是一个开端。此外,关税政策的实施一直很混乱,特朗普采取的是“退两步,进一步”的方法,让企业和投资者依然搞不清楚4月2日所谓美国“解放日”到来时到底会发生什么。
特朗普对外国制造的汽车征收25%关税可能会给美国带来适得其反的影响。图为等待出口的中国电动汽车。
与此同时,许多人预期中的放松监管还没有发生。一些人认为,针对Coinbase Global等比特币公司的调查结束是一个积极信号,但Roth Capital Partners首席市场策略师迈克尔·达尔达(Michael Darda)说:“放松对加密货币的监管,不会抵消《斯穆特-霍利关税法》2.0带来的影响。”《斯穆特-霍利关税法》指的是1930年美国政府出台的关税政策,该政策加剧了那个时代的经济萧条。
关税政策严重打击了消费者信心,世界大型企业联合会编制的消费者信心指数已连续第四个月下降,消费者有可能减少或者停止消费。企业的担忧情绪也在加剧,限制商务旅行、放慢招聘速度以及实施其他支出控制措施的迹象正在出现。达美航空、美国联合航空和美国航空在3月早些时候下调了各自前景展望,原因是商务旅行和低收入旅客的需求疲软;联邦快递、沃尔玛和耐克等公司在给出不及预期的业绩指引后股价纷纷下跌。
华尔街适应这一现实的速度一直很慢。华尔街分析师目前仍预计,今年标普500指数成份股每股收益为268.77美元,虽然低于去年年底的272.15美元,但仍比2024年的243.72美元高出10%以上。
按近期的5720点计算,标普500指数成分股每股收益可能更应该接近259美元,但Bear Traps Report负责人劳伦斯·麦克唐纳(Lawrence McDonald)认为,259美元还是过高,他认为这个数字接近230美元。这些预测数字之间的差别并不重要,按270美元计算,标普500指数的预期市盈率为20.64倍;按259美元计算预期市盈率为22倍;按230美元计算预期市盈率为24.8倍。麦克唐纳说:“从变化率和首席财务官们的行为方式来看,目前对标普500成分股的盈利预期仍然过高。”
在这样的环境中,投资者需要看到一两个“超级英雄”的出现,但他们能想到的“超级英雄”目前都处于“任务中失踪”的状态。
首先是美联储。美国经济正在放缓——美联储在3月议息会议上承认了这一点——但通胀预期正在上升,反映在五年期通货膨胀保值债券(TIPS)中的额外收益率目前接近今年最高水平。通胀是美联储的克星,随着“不确定性”成为当下被讨论最多的一个问题,美联储在一定程度上被束缚了手脚,这种情况在很长一段时间里都不曾发生过。
然后是“七巨头”。我承认,人工智能作为一种变革性技术非常重要,但在这方面的支出已经达到了令人咋舌的水平,有一个让人感到害怕的可能性是,“七巨头”作为一个整体持续表现得像水力压裂技术刚刚出现时的石油公司,能源公司在这项新技术上投入了数十亿美元,却发现由此造成的原油供应过剩并没有带来利润,导致它们的股票在10年时间里持续跑输标普500指数。
Bear Traps的麦克唐纳认为,这正是“七巨头”目前的处境,它们在新技术上总共投入了数万亿美元,从“现金牛”变成了“败家子”。分析师们一直希望这些投资能很快获得回报,但他们可能不得不开始下调自己的预期。麦克唐纳说:“人工智能革命将变得有点像页岩革命,对这一风险的认识才刚刚开始。”
在“七巨头”占指数权重非常高的情况下,上述风险显得尤为重大。当“七巨头”一切都很顺利时,做空一个高度集中的市场可能是致命的,然而一旦形势开始发生变化,坚持持有它们的股票也可能是致命的。
DeepSeek出现在“七巨头”所处的一个关键时期,投资者正开始思考它们是否在人工智能上过度投资的问题,如果答案是“是”,那么股市就遇到大麻烦了。
从现在开始,投资者应该开始考虑增持他们长期回避的板块——石油股和原材料股——把它们作为一种对冲正在真切发生中的变化的工具。
天下没有不散的筵席,尤其是在周期很长的市场中。现在的风险是,这个周期已经持续了很长时间,而推动它前进的因素正在开始减弱。
也许特朗普说什么我们就应该相信什么:他想重塑美国经济,并表示他愿意承受实现这一目标所必需承受的痛苦。
我们应该根据他想要做的去投资。
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