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稳定币和美债是什么关系?能不能拯救美债?
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日期:2025-05-27 16:47:31 栏目:区块链 阅读:
编者按:2025年5月21日,参议院以69:31通过了GENIUS稳定币法案的程序性动议,进入全体辩论和修正阶段。这是美国历史上首个针对稳定币的全面联邦监管法案,标志着稳定币立法迈出了关键一步。有趣的是,这份稳定币法案推出时点恰逢美债需求不佳、长端利率持续上升之时,部分债券投资者对该法案寄予厚望,认为稳定币规模的增长将带来新增美债需求,从而缓解美国债务压力。稳定币是啥?它和美债是什么关系?稳定币(法案)能拯救美债吗?在这篇文章中我们尝试对这些问题做出回答。
一、什么是稳定币?
简单来说,稳定币是一种加密货币,其与比特币、以太坊的最明显差别,是通过锚定法定货币(主要是美元)来保持自身价值的相对稳定。
稳定币并不是区块链的“原住民”。每条区块链(比如比特币链、以太坊链)通常只有一种“原生代币”,如比特币(BTC)或以太坊(ETH)。而稳定币是开发人员通过写代码(通常是智能合约,比如以太坊的ERC-20标准)加到区块链上的“衍生代币”。它们就像给区块链装了个新插件,用来实现锚定法币之功能。目前,大约有50%的稳定币部署在以太坊公链上,但也有越来越多的稳定币迁移到Solana、Tron等其他智能公链上。截至2025年5月,稳定币总规模大约2400亿美元,占整个加密资产市场的7%,其中大约80-85%以美元计价。
加密货币投资者为什么需要稳定币?答案是便利化区块链上的交易和价值储存。比特币和以太坊的法币价格波动堪比过山车,年化波动率高达100%。相比之下,标普500指数只有20%,黄金18%,原油40%左右。这种剧烈波动让它们更像是投机用的风险资产而非稳定贮存价值、交易或计价的货币。稳定币的出现就是为了解决这个问题:它和美元1:1挂钩又身处区块链上,因此比银行存款更容易与加密资产间快速转化,连接了链上和链下市场。如果说美元是传统金融领域的“中介货币”(vehicle currency),则稳定币就是加密资产世界的“中介货币”。
稳定币并不总是稳定,它高度取决于该稳定币的稳定机制。按币值稳定性和市场规模从高到低排序,稳定币大致分为三个类型:用传统金融资产做抵押的链下抵押型(Off-Chain Collateralized,占比约90%)、用链上加密货币作抵押的链上抵押型(On-Chain Collateralized,占比约6%),以及几乎纯靠算法维持币值稳定的算法型(Algorithmic,占比约2%)。这三类稳定币中与传统金融市场联系最紧密的,也是这次美国稳定币法案所主要针对的,是链下抵押型稳定币。
简单来说,链下抵押稳定币就是拿传统金融市场“真金白银”做后盾的稳定币,其本质是区块链上的货币市场基金。其发行人资产端主要持有高度安全和流动性的传统金融资产(如银行存款、短期国债、商业票据)来确保法币价值稳定。从稳定机制角度看,由于稳定币持有人总是可以按需向发行人赎回对应数量的法币,因此二级市场中稳定币的价格不会大幅偏离$1,否则就出现套利。当然实际中,这类稳定币都设置了一定的赎回门槛,因此并非完美套利。链下抵押稳定币最出名的代表是Tether 发行的USDT,其诞生于2014年,到2025年5月总市值高达1500亿美元(即流通1500亿枚USDT)。除了USDT外,规模较大的链下抵押型稳定币还有Circle公司发行的USDC,目前市值约600亿美元。
二、美国的稳定币法案是怎么回事?
稳定币很像货币甚至就是一种货币,但却游离于监管之外,其快速发展隐含了几层金融稳定风险。
一是挤兑与资产抛售(fire-sale)风险。粗略的说,稳定币是当前加密货币体系的“影子银行”——它行使流动性转化(liquidity transform)、期限转化(maturity transform)与信用转化(credit transform)的职能,但不具备存款保险机制,也不像银行那样可以获得中央银行提供流动性支持,存在明显的挤兑风险。Gorton和Zhang(2021)将当前的稳定币类比做19世纪的自由银行时代(free banking era),认为稳定币与私营银行券一样,不满足“不问问题”(No Question Asked)的信息不敏感特征。一旦稳定币遭遇大规模挤兑,则必然会抛售其持有的公司债、商业票据等传统世界金融资产,恐慌情绪甚至会引发传统货币市场基金市场挤兑。例如,2008年9月15日雷曼破产后,美国最大货币市场基金之一Reserve Primary Fund因持有雷曼发行的商业票据而跌破1元净现值(break the buck),随后触发了对美国货币市场基金的全面挤兑。类似的,2023年USDC因硅谷银行危机也一度短暂脱钩至0.95美元,但好在美国财政部和美联储及时出手确保了硅谷银行全部存款全额兑付。
二是可能导致存款搬家与金融脱媒。部分区块链平台上的稳定币存款(质押)利息远高于实体经济中的银行存款或货币市场基金利息。原因一方面是区块链上大量的交易投机活动催生了“借款加杠杆”需求,推升了稳定币的借款利率;另一方面新的DeFi项目层出不穷,就像新成立的银行一样,常选择提供高利率来“揽储”。1970年代,美国货币市场基金的诞生和高利率引发了存款搬家,并加剧了储贷危机。当前稳定币的快速增长可能会引发新一轮的银行存款或货基份额流失。如果以稳定币和智能合约为代表的去中心化金融进一步发展,甚至可能加剧传统金融机构的业务流失,引发金融脱媒。
三是稳定币本身面临合规性与透明度欠缺的诟病。几年前USDT发行不透明、 Tether“操纵市场”、“凭空发行稳定币”的质疑不绝于耳(Griffin and Shams,2020)。2021年3月,Tether在缴纳了4000万美元罚款后,才同意每个季度披露其储备资产构成。正如国际清算银行(BIS)所言:"稳定币正在创造一个新的平行货币体系,但其风险管控机制仍停留在蒸汽时代。"
在此背景下,参议院和众议院于2025年各自推动了相应的稳定币法案。其中,参议院的GENIUS法案(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act),是美国首个全面的联邦稳定币监管框架。它于2025年2月4日由参议员Bill Hagerty(共和党-田纳西州)提出,并于5月21号经投票通过并进入全体辩论和修正阶段。该法案要求稳定币发行人必须获得联邦或州级许可,且所有稳定币需100%以美元、短期美债或等价高流动性资产为储备,确保1:1兑付。发行人需定期公开储备组成,每月发布报告并接受年度审计,尤其是市值超过100亿美元的发行人需接受联邦监管。法案还禁止稳定币支付利息或收益,限制大型科技公司和外国公司发行稳定币,强调反洗钱(AML)、了解客户(KYC)等合规要求,并要求发行人具备冻结或销毁代币的技术能力,以配合执法和国家安全需要。由于要求1:1储备兑付,因此GENIUS法案等同于直接禁止了算法稳定币。众议院的STABLE法案(Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act)与参议院类似,但更侧重于消费者保护和美元主权。
据称目前众议院正与参议院协调,目标是在8月国会休会前通过统一的稳定币法案。
三、稳定币和美债有啥关系?
简单而言,链下抵押型稳定币为了维持币值稳定并应对赎回压力,通常会大量持有短期美债。
目前USDT和USDC累计持有大约1200亿美元短债。和货币市场基金一样,链下抵押型稳定币也需要频繁应对大量流入和赎回要求,且要确保能够实现“刚性兑付”,这意味着极高流动性、安全性且市值几乎没有波动的超短期美债是它们最重要的持仓品种。从USDT的2025年一季度的审计报告看,它总资产中大约2/3为短期国债(T-bills),总额约1000亿美金;15%为现金及等价物(回购、货基)、贵金属和比特币各占5%,其他投资大约10%(图2)。期限方面,USDT在审计报告中明确表示,其持有的美债的剩余期限在3个月以内。再看USDC,截至3月末USDC总资产中大约40%是短期美债(T-bills),总额约200亿美金,50%是逆回购,剩余7%是现金类资产(图3)。与USDT类似,USDC持有的美债也同样是短债,且剩余期限更短,仅为12天。尽管它们所发放的逆回购可能给其他投资者持有长端美债提供了融资,但稳定币自身并不直接持有任何1年期以上的美债。
不过由于稳定币总规模太小,因此目前稳定币的美债需求对于平抑美债抛压而言还不值一提。1200亿左右短期美债仅占美国Tbills总规模的大约2%,占可交易美债总规模的0.4%。此外从期限上看,无论是USDT还是USDC持有的美债都是久期在3个月内的Tbills,由于对于长端利率的上行压力而言也并无缓解之效果。
四、稳定币(法案)救得了美债吗?
美东时间5月22号,众议院正式以微弱优势(215:214)通过了众议院版本的特朗普减税法案——《大美丽法案》(OBBB),并移交参议院讨论。这份草案虽然在10年尺度上的总赤字增幅并不夸张(不考虑利息支出的10年累计增赤2.3万亿美元),但从节奏上看呈现“减税前置、减支后置”的特征(图4),即主要赤字增长是在2026-2028年(特朗普下台之前)。这种前置的结果是,一旦2029年新总统上任,可能会重启预算协调程序将后面几年“原定的紧缩条款”修改掉,结果是“赤字实实在在增加了,而紧缩只体现在CBO的预估中”。它再次反映出众议院共和党人对规则漏洞的利用以及“想紧又不敢紧缩”的政治立场。更何况,参议院共和党人的财政立场可能比众议院更加宽松,未来OBBB还需要经参议院调整,存在进一步扩大赤字的风险。
实际上从年初以来,共和党人的减支减赤始终处于“雷声大、雨点小”的状态。无论是马斯克的政府效率部门,还是上面提到的预算协调法案(旨在修改未来10年的税收和必要支出),以及2025财年的拨款法案(主导非必要支出),都没有兑现其紧缩承诺,市场对美国财政可持续问题以及美债供给担忧的持续升温。目前看,唯一真正可能显著对冲减税的收入项仍然来自于关税。叠加美国例外论叙事消退,投资者积极寻求非美投资机会,使得4月以来美国长端利率在期限溢价带动下震荡上升(图5)。“美债谁来买”成为市场担忧话题。在此背景下,这份稳定币法案被债券多头们给予了厚望,希望凭此提高市场对美债的需求并化解美国债务压力。
逻辑上讲,稳定币法案对美债需求的推升将来自于两个方面:推升稳定币对美债的配置比例,以及推高稳定币总规模。我们分别予以讨论。
新法案无法切实提高美债在稳定币发行商所持资产中的占比。无论是GENIUS还是STABLE法案并不要求稳定币只能持有美债,而是仅要求将其配置在高安全性、高流动性的资产中(类似于银行的高质量和流动性资产,HQLA)。这意味着,目前主流稳定币USDT和USDC很可能已经基本满足了法案的资产配置要求——它们已经将几乎所有资产配置在了美债、逆回购等现金及现金等价物上,进一步推高美债占比的动机不明确。
新法案可能刺激稳定币规模的增长。从总规模角度看,稳定币法案通过将意味着银行等传统企业能够合法推出自己的稳定币用于促进业务,的确可能使得稳定币总规模稳步增长,但幅度几何并不好说。5月初美国财政部借款咨询委员会(TBAC)曾做出测算,认为未来3年稳定币总规模将上升8倍至2万亿。假设其中50%为短期美债,则可带来大约1万亿的增量美债需求。但TBAC估算可能高估了稳定币未来的新增美债需求。一是稳定币并非凭空增长的,而是很可能来自于传统银行和货币市场基金的资金外流。这意味着稳定币对美债需求增加的同时会影响银行和货基对美债的需求。二是3年8倍增长(年均翻倍)比较乐观。过去3年稳定币规模累计只增长了70%,2020年年中到2023年年中稳定币累计增长大约8倍,但背景恰逢2020-2021年美联储的天量宽松以及“DeFi之夏”(去中心化金融爆炸式增长),这些条件在目前高通胀、高利率环境下不太容易出现。归根结底,稳定币的规模取决于投资者对DeFi活动和加密资产交易的需求,而非监管政策的推出。三是法案严监管可能导致监管套利。法案要求发行商每月审计和AML/KYC合规,并要求随时配合执法,这增加了发行和使用成本,与去中心化理念冲突,可能推动资金流向监管宽松的稳定币比如链上抵押型稳定币或非美国发行人的稳定币,将进一步削弱稳定币对美债的需求。
更重要的问题是,稳定币对美债需求集中在超短端,它并不能直接缓解目前美债市场久期需求不佳所引发的长端利率上行。事实上,2023年8-10月长端美债利率曾因财政部持续增发1年期以上的中长期美债(coupon)而大幅上升,10年期利率由3.8%一度升破5%,凸显出市场久期需求不佳之情况。鉴于这一事件,2024年后美国财政部就停止了对私营部门的coupon的增发(发行量维持不变),所有额外的融资缺口都由Tbills来填补。可笑的是,美国财长Scott Bessent在上任前曾经公开抨击过前任财长Janet Yellen持续增发Tbills的行为,认为过度依赖短期债务增加了财政部的再融资风险,建议增发10年和30年的长期债券。但他上台后却选择了同样的策略,甚至进一步在季度再融资会议中传达未来coupon发行节奏将保持不变的信息(参考今年5月的再融资会议)。美债久期需求不佳的问题,真可谓是“你跺你也麻”。
不过,如果财政部愿意配合稳定币规模的增长,进一步压低未来中长期美债的发行占比,则久期难题或许还有转机。简单估算,如果未来3年稳定币带来额外1万亿Tbills需求,美联储缩表结束并重回缓慢扩表(主要是增持Tbills)累计带来1万亿Tbills需求(根据2019年10月至疫情前夕重启扩表的速度估计),再叠加货币市场基金规模自然增长所带来Tbills增量需求,则市场可能可以累计消化额外2-3万亿Tbills,占目前可交易美债总存量的7-10%。如果Bessent愿意充分利用这些因素,那么Tbills的占比理论上可以由目前的21%提升到30%以上,尽管显著高于目前TBAC建议的15-20%的占比区间,但确实降低了市场久期供给。当然,天下没有免费的午餐,这样做的成本是财政部每个月滚动到期的美债额度将进一步大幅度上升,其所承担的短期利率风险也会进一步增加。
应当看到,无论是依赖稳定币,还是选择增发T-bills,再抑或是对数千亿的财政部黄金储备进行市价重估,都是短期权衡而非治本之策。财政部技术官僚们用尽浑身解数,也不过是在利率水平和利率波动风险之间做出权衡,而美国债务真正的病灶——正如鲍威尔、达里奥或德拉肯米勒所言——是美国财政正处于不可持续的路径上,而无论共和党人还是民主党人都没有魄力和意愿主动且大幅收紧财政。在财政纪律缺失的政治环境下,任何看似聪明的延后债务问题的做法,都是掩耳盗铃、自掘坟墓。
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搜链网报道,行情显示,BTC跌破105000美元,现报104986.94美元,24小时跌幅达到0.5%,行情波动较大,请做好风险控制。2025-06-03 16:24:38
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香港为何执着稳定币前言 2025 年 5 月 21 日,中国香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》,随后于 5 月 30 日正式刊宪,标志《稳定币条例》正式成为法律,预计今年内正式生效。 条例定义的稳定币是指「法币抵押型稳定币」,即以法定货币(如港元、美元)为锚定资产,以2025-06-02 20:53:46
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美股买币热潮与加密支付卡崛起:这轮热潮究竟是金融创新的破局之道,还是投机泡沫的又一次狂欢?当 MicroStrategy 以 “比特币公司” 之名市值突破千亿美元,当 SharpLink 借壳上市狂购 16 万枚以太坊股价单日暴涨 500,美股市场正上演一场 “买币即暴富” 的魔幻剧情。 从科技巨头到传统企业,越来越多上市公司将加密货币纳入资产2025-06-02 20:48:52
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从「沙盒」到「条例」:条例定义的稳定币是指「法币抵押型稳定币」。前言 2025 年 5 月 21 日,中国香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》,随后于 5 月 30 日正式刊宪,标志《稳定币条例》正式成为法律,预计今年内正式生效。 条例定义的稳定币是指「法币抵押型稳定币」,即以法定货币(如港元、美元)为锚定资产,以2025-06-02 20:45:00
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链圈:币安新一轮打新攻略:三种策略助你抓住财富机遇?链圈:币安新一轮打新攻略:三种策略助你抓住财富机遇 币安作为全球领先的加密货币交易所,其Launchpad平台的新币发行(打新)活动一直备受投资者关注。参与打新往往意味着有机会以较低价格获取优质项目代币,从而获得可观收益。本文将为您详细解析币安打新的三种核2025-06-02 20:28:35
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知识:全球虚拟货币交易所排名2025?虚拟货币交易所该怎么选?全球虚拟货币交易所排名2025:如何选择最适合你的交易平台? 随着加密货币市场的持续发展,2025年的虚拟货币交易所格局已经发生了显著变化。本文将为您介绍2025年全球领先的虚拟货币交易所排名,并提供选择交易所的关键考量因素。 2025年全球虚拟货币交易所2025-06-02 20:27:50
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新闻:Meme交易平台GMGN简介、团队背景、功能、亮点、盈利模式介绍?GMGN:新一代Meme交易平台的崛起 在加密货币和NFT市场蓬勃发展的今天,Meme文化逐渐成为数字资产领域的重要组成部分。GMGN(GMGNai)作为新兴的Meme交易平台,凭借其创新的功能和强大的团队背景,迅速吸引了市场的关注。本文将详细介绍GMGN2025-06-02 20:27:16
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资讯:Bybit天降豪礼活动攻略:完成任务拿USDT合约体验金?Bybit天降豪礼活动攻略:完成任务拿USDT合约体验金 加密货币交易平台Bybit近期推出了"天降豪礼"活动,为用户提供了获取USDT合约体验金的绝佳机会。对于想要尝试合约交易或希望获得额外交易资金的用户来说,这无疑是一个不容错过的福利。本文将详细介绍活2025-06-02 20:26:39
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区块链:下架后币价会跌还是涨?交易所下架合约说明什么?下架风暴中的币价迷思:区块链世界的"适者生存"法则 当交易所突然宣布下架某个代币或合约时,市场总会陷入短暂的恐慌与猜测。币价会暴跌还是逆势上涨?这一看似简单的价格波动背后,实则隐藏着区块链世界残酷而深刻的生存法则。 交易所下架决定往往被视为项目质量的"晴雨2025-06-02 20:26:02
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本周(2025 年 6 月 2 日 6 月 8 日)Web3 大事件不容错过,以下是本周精彩预告
本周(2025 年 6 月 2 日 6 月 8 日)Web3 大事件不容错过,以下是本周精彩预告: 周一(6 月 2 日):Kraken 向 FTX 国际债权人赔付的时间为 6 月 2 日。 LayerEdge 基金会宣布将于 6 月 2 日推出代币 ED2025-06-02 20:55:27
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资讯:如何在Uniswap增加流动性?(网页+手机)?如何使用Uniswap交易所?# 如何在Uniswap增加流动性?(网页+手机)?如何使用Uniswap交易所? Uniswap作为去中心化交易所(DEX)的领军者,以其简单的操作和高效的交易体验吸引了大量用户。本文将详细介绍如何在Uniswap上增加流动性(包括网页端和手机端操作),2025-06-02 20:32:58
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币圈:2025币圈初学者十大加密货币交易所排行榜:Binance、OKX、HTX等?币圈2025币圈初学者十大加密货币交易所排行榜:Binance、OKX、HTX等 随着加密货币市场的持续发展,越来越多的新手投资者开始关注这一领域。对于初学者来说,选择一个安全、可靠且用户友好的交易所至关重要。以下是2025年适合币圈初学者的十大加密货币交2025-06-02 20:32:07
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知识:有上限吗?加密货币交易软件手续费是多少?知识:有上限吗?——加密货币交易软件手续费是多少? 在知识的海洋中航行,人类似乎永远无法触及彼岸。从古希腊哲学家仰望星空思考宇宙本质,到现代科学家探索量子世界的奥秘,知识的边界在不断扩展。正如苏格拉底所言:"我唯一知道的就是我一无所知。"这种对知识无限性的2025-06-02 20:31:38
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区块链:Bybit手续费如何计算?Bybit交易所全面评价:Bybit是诈骗吗?# Bybit手续费如何计算?Bybit交易所全面评价:Bybit是诈骗吗? Bybit交易所简介 Bybit是一家成立于2018年的加密货币衍生品交易所,总部位于新加坡,专注于永续合约交易。近年来,Bybit凭借其专业的产品设计和良好的用户体验,迅速成长2025-06-02 20:31:05
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链圈:meme币交易所app推荐?meme币交易app有哪些?# 链圈:meme币交易所app推荐?meme币交易app有哪些? 在加密货币的世界里,meme币(如狗狗币DOGE、柴犬币SHIB等)因其娱乐性和社区驱动特性而备受关注。对于想要交易meme币的用户来说,选择一个合适的交易所app至关重要。以下是一些推荐2025-06-02 20:30:34
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币圈:在哪里?国内如何注册?Coinbase是哪个国家的?币圈:在哪里?国内如何注册?Coinbase是哪个国家的? 一、币圈在哪里? “币圈”并非一个实体地点,而是加密货币(如比特币、以太坊等)相关活动的虚拟社区总称。它存在于互联网中,主要通过以下平台聚集: 1 交易所:如币安(Binance)、火币(HTX)2025-06-02 20:30:01
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百科:如何使用Uniswap V4?v4为Uniswap带来什么?什么是Uniswap v4?# 百科:如何使用Uniswap V4?v4为Uniswap带来什么?什么是Uniswap v4? 什么是Uniswap v4? Uniswap v4是Uniswap协议的最新迭代版本,作为去中心化交易所(DEX)领域的领导者,Uniswap不断推进其技术2025-06-02 20:29:30
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防范和处置非法集资国家金融监督管理总局2025-01-15 22:37:12
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区块链信息服务备案管理系统网络安全和信息化委员会办公室2025-01-15 22:37:12
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BTC,比特币 BitcoinBTC官网、区块地址2025-01-15 22:37:12
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币安Binance全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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欧易官网全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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火币huobi全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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Gate.io 芝麻开门Gate Technology Inc.2025-01-15 22:37:12
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TRUMPTRUMP特朗普币价格2025-01-15 22:37:12