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深入探讨代币化证券的定义分析其面临的关键风险与监管挑战
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日期:2025-06-04 17:37:26 栏目:交易所 阅读:
本文将深入探讨代币化证券的定义、运作机制,并介绍该领域的领先项目,同时分析其面临的关键风险与监管挑战。
一、什么是代币化证券及其运作原理?
代币化证券(Tokenized Securities)本质上是在区块链上代表传统金融资产(如股票、债券)所有权的数字代币。简而言之,代币化是将现实世界资产转换为可在区块链上交易的数字代币。例如,投资者不再持有纸质股票凭证或券商数据库中的记录,而是持有代表公司股份的加密代币。这些代币由实际资产支持,并赋予相同的财产权,它们只是资产的一种新型数字封装。
概括来说,代币化证券通过将真实资产与基于区块链的代币进行绑定来运作。其典型的支持、发行和交易流程如下:
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底层资产与托管:
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由受信任的实体(例如金融公司)保管将被代币化的真实世界资产。若为股票,则意味着购买并托管实际的公司股份。
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代币通常由底层资产进行 1:1 的完全抵押,即每个代币对应一份(或部分)被托管的股份。
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持牌托管机构(通常是银行或受监管公司)在信托中持有实际的股票或其他资产,确保代币具有真实的价值支撑。
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区块链上的代币发行:
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发行方在区块链平台上创建数字代币来代表这些资产。这通常涉及智能合约——区块链上的自执行代码,用于管理代币的属性(如总供应量和可赎回性)。
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代币的发行须遵守适用的法律法规(例如,某些平台遵循瑞士的《分布式账本技术法案》)。
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最终形成的加密代币(通常遵循以太坊 ERC-20 等标准)在法律或合约上与托管的真实资产相对应。
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代币交易:
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一旦发行,这些证券型代币可像加密货币一样进行交易,既可在专业化交易所进行,有时也可在去中心化金融(DeFi)平台上交易。
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持有人可在支持的交易所或通过点对点方式 24/7 全天候买卖代币化股票,无需传统股票经纪人。
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代币价格旨在紧密追踪底层资产的价格。
总体而言,该系统依赖于对发行方/托管方的信任。 区块链记录代币所有权,并使转账透明且迅速。同时,托管方保证流通中的每一个代币都对应着储备中的真实资产。
二、稳定币与代币化证券:开启全球进入美国市场的大门
对于许多美国境外的投资者而言,获取美国股票的敞口长期以来一直困难重重。高昂的费用、监管限制、有限的经纪账户访问权限以及不便的交易时间,都造成了巨大的摩擦,尤其是在新兴市场的散户投资者。尽管美国股票仍是全球最受欢迎的资产之一,但传统金融系统为国际参与者提供的无缝和包容性途径却很少。
这正是区块链创新开始弥补这一空白的领域。代币化证券与稳定币的结合提供了访问权限和基础设施:
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代币化股票(如 Backed Finance 和 Securitize 等平台发行的苹果或特斯拉股票)允许投资者在链上获取真实美国股票的敞口,通常以分数形式进行,且无需传统经纪服务。
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稳定币(如 USDC 或 USDT)作为无国界交易媒介,能够实现这些证券的近乎即时、低成本的跨时区和跨司法管辖区结算。
随着美国稳定币监管的进展(参议院近期推进的《GENIUS 法案》突出显示了这一点),市场普遍乐观认为,清晰的法律框架可能加速代币化金融的融合。随着合规稳定币促进无摩擦的全球支付,以及代币化证券提供对美国资产的透明访问,一个流动性循环可能最终浮现——资本可以完全在链上、跨境且无需传统守门人地进行流动、投资和结算。
三、行业领先项目
近年来,代币化证券已从理论走向实践,一些知名项目在这一领域处于领先地位。
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Backed Finance
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背景: 瑞士金融科技公司,专注于将真实世界资产(股票、债券、指数等)代币化为可自由交易的代币。
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合作范例: 2025 年 5 月,加密货币交易所 Kraken 宣布与 Backed Finance 合作,为美国境外客户提供 50 多种代币化美国股票和 ETF(如 AAPL, TSLA, NVDA)。
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产品特点:
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每个 Backed 代币(如代表苹果的“APPLx”或特斯拉的“TSLAx”)都由持牌托管方持有的底层股票完全抵押。
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发行的 xStocks 是可自由转移的代币,不锁定在单一平台,用户可将其保存在自托管钱包中。
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除了在中心化交易所进行基本交易外,xStocks 还可用于去中心化交易所(DEXs)并集成到借贷协议中。
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监管与透明度:
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在瑞士 DLT 法案下运营,确保所有代币化资产符合监管标准。
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利用持牌托管方持有底层资产,并集成 Chainlink 的储备证明(Proof of Reserve)以提供资产支持的透明验证。
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Swarm
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背景: 欧洲区块链平台,致力于连接传统金融与去中心化金融(DeFi)。
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核心功能: 允许将真实世界资产转换为数字代币,并在去中心化交易所上 24/7 全天候交易,同时完全符合金融法规。
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可代币化资产: 范围广泛,包括公开交易股票、债券、房地产,甚至碳信用等利基资产。
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实践案例: 已推出受欢迎的科技股(如苹果、特斯拉、英特尔)的代币化版本,以及短期美国国债基金(通过 iShares ETF 产品)。
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监管合规:
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总部位于德国,在德国金融监管局 BaFin 的监督下运营。
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其代币化证券在列支敦士登拥有已获批准的招股说明书,使其能够向欧盟的散户投资者提供这些数字资产,且无最低投资额限制。
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Dinari
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背景: 美国金融科技公司,旨在通过区块链技术实现对美国股票的民主化访问。
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核心产品: dShares,是 ERC-20 代币,代表真实世界资产(如美国股票和 ETF)的部分所有权。
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机制: 每个 dShare 完全抵押,与相应的底层资产保持 1:1 的支持。dShares 的发行和赎回通过自动化智能合约以及与清算服务的合作进行管理。
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监管合规:
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在美国证券交易委员会(SEC)注册为过户代理机构(Transfer Agent),确保其运营符合既定金融法规。
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根据 SEC Regulation S 发行 dShares,满足非美国投资者的需求,同时遵守美国证券法。
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企业解决方案: 通过其全面的 API 和开发者工具,支持企业将代币化资产整合到其平台中。
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Securitize
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背景: 美国金融科技公司,代币化证券领域的领先平台之一。
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核心服务: 提供完全数字化的、受监管的平台,用于发行和交易数字资产证券——将传统金融资产(如股票、债券、投资基金份额)转化为可轻松买卖的区块链代币。
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合作案例: 与 BlackRock、Hamilton Lane 和 KKR 等主要资产管理公司合作,在区块链上推出代币化投资基金。这些代币使投资者能够以更便捷的形式部分获取私募股权基金、风险投资基金或股票/债券组合。
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多重监管牌照:
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在美国,Securitize Markets LLC 注册为 SEC 旗下的经纪自营商(broker-dealer),并运营一个受 SEC 监管的另类交易系统(ATS),用于代币化证券的二级交易(在 FINRA/SEC 监督下)。
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在欧盟,Securitize 已获得 MiFID II 授权,成为西班牙的受监管经纪自营商(由西班牙国家证券市场委员会 CNMV 授予),满足欧盟对代币化资产交易平台的严格要求。
四、风险与挑战
代币化证券作为新兴领域,也面临着一系列关键风险和监管挑战。
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托管与交易对手风险:
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购买代币化证券,意味着信任发行方确实持有底层资产并诚信行事。
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这涉及对托管方和发行方的依赖,与纯粹去中心化的资产(如比特币)不同。
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如果代表您持有真实股票的公司破产、被黑客攻击甚至欺诈,您的代币可能因失去支持而变得一文不值。本质上,您不仅信任代码,更信任一家公司能够安全保管资产。
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技术与智能合约风险:
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代币化证券运行于区块链网络并依赖智能合约,因此继承了典型的加密技术风险。
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智能合约可能存在漏洞,被黑客利用。DeFi 领域曾发生因代币合约或协议缺陷导致损失或盗窃的案例。
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若代币合约编写不当,可能被恶意铸造假代币。
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区块链平台本身也可能带来风险,例如,若代币位于安全性或去中心化程度较低的链上,可能存在网络攻击或停机风险。
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监管不确定性:
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代币化股票本质上是证券,受复杂证券法管辖。
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不同国家有不同的法规,许多监管机构尚未完全明确如何处理基于区块链的证券。
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例如,在美国,SEC 对证券公开发行有严格要求,迄今为止,尚未有代币化股票产品获得美国散户投资者的批准。
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平台通常限制代币化证券仅面向非美国居民,以避免触犯美国法律。
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缺乏明确的全球标准意味着不确定性:项目可能在灰色地带启动,随后面临法律障碍,或者监管机构可能认为其发行规避了投资者保护而采取行动。
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