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Coinbase 将收购 Deribit 对加密行业有什么影响?
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日期:2025-05-16 19:52:29 栏目:Web3 阅读:
Coinbase 完成了迄今为止加密货币领域最大的一笔交易,旨在确立其在快速增长的加密期权市场中的领导地位。该收购与 Coinbase 2025 年第一季度财报同时公布,使 Coinbase 通过 Deribit 获得了比特币期权市场超过 87%、以太坊期权市场 94% 的主导份额。
Coinbase 第一季度的财务数据显示,其营收为 20.34 亿美元(环比下降 10%,同比增长 24%),根据通用会计准则(GAAP)计算的净利润为 6600 万美元(由于加密资产组合的损失,同比下降约 94%),但调整后净利润达 5.27 亿美元,调整后 EBITDA 为 9.3 亿美元,显示出强劲的盈利能力。
随着加密市场波动性回归、交易量上升,此次收购将 Deribit 年交易量达 1.2 万亿美元的衍生品业务和其非美国用户基础纳入 Coinbase 生态。该交易包括 7 亿美元现金加 1100 万股 COIN 股票,预计将在 2025 年完成,并在 2026 年初实现整合,目标是最终提供统一的现货、期货和期权交易平台。
我们将分析此次交易的结构、Deribit 的战略契合度、财务影响(包括潜在收入增长的蒙特卡洛模拟),以及在市场改善背景下持续升温的加密并购浪潮。总而言之: Coinbase 正在加码衍生品市场,目标是抓住激增的机构需求,同时应对多个司法管辖区的监管审批挑战。
Coinbase 2025 年第一季度财务概览
Coinbase 的第一季度业绩为本次 Deribit 收购提供了重要背景信息。总营收为 20.34 亿美元,同比上涨 24%,但较分析师预期低 3.6%。环比来看,营收较 2024 年第四季度下降约 10%,主要由于上一季度美国大选后的交易热潮降温。
交易营收(即手续费收入)为 13 亿美元,同比增长 18%;订阅与服务收入(包括利息收入、托管费等)则同比增长 36%,达到 6.98 亿美元。净利润(GAAP)为 6600 万美元(每股 0.24 美元),远低于去年同期的 11.8 亿美元(每股 4.40 美元),这一下滑主要由于 Coinbase 的加密资产投资组合出现 5.97 亿美元的未实现损失,从而掩盖了整体良好的运营表现。
在剔除这项损失后,调整后净利润为 5.27 亿美元,调整后 EBITDA 为 9.3 亿美元,非 GAAP 利润率高达约 46%,显示出极强的核心盈利能力。尽管总运营开支同比增长约 51%,达到 13 亿美元,反映出市场推广和管理费用上涨,但营收增速依旧更高,确保了正向的运营杠杆。
更重要的是,交易活跃度正在回暖。第一季度现货交易量为 3930 亿美元,同比增长 26%,超过全球现货市场(约增长 13%)。机构交易量为 3150 亿美元(环比下降 9%),零售交易量为 780 亿美元(环比下降 17%),表明在 2–3 月期间加密价格和波动性回落的背景下,机构更具韧性。
值得注意的是,Coinbase 的衍生品交易量创下新高:第一季度衍生品交易量为 8036 亿美元,已远超其现货交易量,反映出 Coinbase 新兴的期货业务正在快速发展。这些背景解释了 Coinbase 收购 Deribit 的动机:衍生品交易正成为主要增长板块,Coinbase 希望抢占先机。
财报电话会议上,CEO Brian Armstrong 和 CFO Alesia Haas 表示,衍生品是 Coinbase 增长的关键方向,公司使命是为零售和机构客户提供“加密领域的所有投资产品”。他们指出,这笔交易若能在美国获得监管放行,将为营收带来“重大上行空间”。
Coinbase 强调,Deribit 的关键指标(300 多亿美元未平仓头寸、年交易量超过 1 万亿美元)展示了巨大潜力。尽管 Q1 零售交易费率有所下滑,公司亟需拓展收入来源,此次收购被视为抢占增长的进攻之举,同时也是对美国监管收紧的防御部署——通过扩大非美国市场来规避风险。
简而言之,Coinbase 在 Q1 实现盈利且资金充足,如今正借此实力进军互补领域以获得更大增长空间。
交易结构解析
Coinbase 将以 29 亿美元收购 Deribit,其中包括 7 亿美元现金和 1100 万股 Coinbase A 类普通股。按公告前(2025 年 5 月 7 日)股价计算,这部分股票约值 22 亿美元。该固定股数方案意味着 Deribit 卖方将分享 Coinbase 股票上涨的潜在收益。
这 1100 万股约占 Coinbase 流通股的 4.5%,对现有股东造成约 4–5% 的稀释,属于一个可控范围,且交易具有转型意义。交易对 Deribit 2024 年预计收入的估值倍数为 7.25 倍企业价值/营收倍数,虽估值偏高,但考虑到其市场主导地位和增长前景,具备合理性。
交易预计将在 2025 年底完成,整合工作预计 2026 年初完成,反映 Coinbase 预期监管审批需约 12 个月,整合技术约需几个月。
关键审批机构包括欧盟(Deribit 荷兰实体 Sentillia B.V. 可能需通过 MiCA 监管框架)和迪拜的 VARA(因 Deribit 近期将总部迁至迪拜)。由于 Deribit 不服务美国用户,美国监管机构(SEC/CFTC)理论上权限有限,但因 Coinbase 是美国实体,此次收购可能引发 CFIUS(美国外国投资委员会)审查。不过由于 Deribit 并非关键基础设施,且不涉及中国资本,CFIUS 风险较低。
合约文件中未披露违约金条款,但鉴于交割时间较长,我们推测若 Coinbase 因监管拒绝而未能完成交易,可能面临中高八位数(数千万美元)的反向终止赔偿金。而 Deribit 若违约,赔偿金或较小,以抑制寻求其他更高报价的冲动。
交易时间表显示,目标是 2025 年底完成交割,2026 年初完成整合,体现 Coinbase 对监管审批速度和技术整合进程的预期。
估值基准分析
此次以29亿美元的收购交易,远超以往任何加密衍生品市场的并购案例。以往的参考案例包括:FTX US 在2021年以约5000万美元的估值收购了受监管的美国期权交易所 LedgerX(后在FTX破产清算中,于2023年被MIAX以同样价格接手,确认了估值区间);Coinbase 自身曾在2022年1月收购了初创期货交易所 FairX(后改名为 Coinbase Derivatives),交易金额低于1亿美元,主要看重其CFTC期货牌照,而非交易量。最接近此次交易的案例可能是 Kraken 于2025年3月以15亿美元收购交易平台 NinjaTrader,尽管该平台提供期货经纪和零售交易技术,但在衍生品市场的占有率仍不及 Deribit。另一个参考案例是 Ripple 在2025年4月以12.5亿美元收购具有多资产经纪能力的 Hidden Road,显示加密市场再度迎来超过10亿美元的并购热潮。Coinbase 对 Deribit 的29亿美元出价,是此前最大加密交易所收购案的10倍以上(Circle 2018年收购 Poloniex 的交易额为4亿美元),甚至超越了传统金融中的某些并购交易,如CME在2018年以55亿美元收购NEX Group(该交易为法币市场)。
这一交易代表了加密交易平台目前最高的市场估值,凸显了Coinbase 对衍生品未来发展的坚定信心。
从相对估值角度看,Binance 是全球最大的加密期货交易平台,尽管其衍生品业务未单独拆分,但分析师估计其估值可达300至400亿美元,因其衍生品贡献了绝大部分收入。相比之下,Deribit 虽在期货交易量上不及 Binance,但在期权市场的垄断地位使其成为期权领域的专家角色,因此 Coinase 以近30亿美元的价格收购 Deribit 可视为合理。CME Group 进入加密市场主要依赖有机增长(如2017年推出比特币期货),但它也曾在2019年收购加密指数公司 CF Benchmarks,并考虑其他并购机会。
毫无疑问,Coinbase 此举将重新校准整个加密交易平台的估值标准:以 Deribit 约7倍营收倍数、15–20倍的远期市盈率估值,设定了新的标杆。此举显示,在2022–2023年市场低谷过后,只要平台具备强监管合规能力,就仍能获得高额战略溢价。
股市反应
投资者对本次交易持积极态度。交易宣布当天,Coinbase 股价上涨5.7%(在当日大盘持平的背景下),市值一日内增加约30亿美元,几乎一举“抵消”了本次收购成本。这反映了市场对 Deribit 能增强 Coinbase 盈利能力的信心。Coinbase 在新闻稿中明确表示,该笔收购预计将在完成后12个月内提高调整后EBITDA,即便考虑整合成本,也是净正收益。Deribit 本身为高利润业务(其期权交易费用利润率高达80%以上,运营成本极低),且成本结构与 Coinbase 几乎无重叠。管理层还在财报电话会议中指出,本交易在反垄断审查方面几乎不存在障碍,因为加密市场依旧高度分散,合并 Coinbase 与 Deribit 不会在任何司法管辖区形成垄断。
随着交易条款明确且市场反应正面,接下来的焦点转向 Deribit 本身:其历史、股权结构演变,以及它为何如此具有战略价值。
Deribit 深度档案:起源、所有权与市场主导地位
Deribit 成立于2016年,由荷兰企业家 John Jansen(现任CEO)与 Marius Jansen 创立,初期总部设在荷兰。名称 “Deribit” 来自其主营方向:比特币衍生品(DERIvatives on BITcoin)。随着欧盟加密监管加强,尤其是2020年实施的第五版反洗钱指令(5AMLD),Deribit 于2020年2月迁至巴拿马,规避监管压力。数年间,其由巴拿马实体 DRB Panama Inc. 运营,主要面向除美国以外的全球用户(美国用户被屏蔽)。近年来,随着加密产业寻找更友好的监管环境,Deribit 于2023年将总部迁至迪拜,并成为首批获得迪拜虚拟资产监管局(VARA)初步许可的加密企业之一。这使其在受尊重的司法辖区中获得合法身份,也有助于未来 Coinbase 的整合工作(VARA 很可能批准此项控制权变更)。
Deribit 在多个地区持有注册资格:在巴拿马属宽松监管模式,在欧洲则通过其荷兰实体 Sentillia B.V. 运营,后者可能会纳入即将实施的 MiCA(加密资产市场监管)体系。Coinbase 的8-K文件中提到将收购 Sentillia B.V.,意味着 Coinbase 实际上是收购 Deribit 的欧洲控股公司。Deribit 并无CFTC(美国商品期货委员会)执照,故不向美国客户提供服务,也未上市任何被认定为证券的产品。其商业模式是自我监管,面向加密友好国家的专业交易者。完成收购后,Coinbase 可能会利用 Deribit 在迪拜的立足点拓展亚太和中东市场,同时探索基于 MiCA 在2025年将 Deribit 服务欧盟通行化的可能(MiCA允许在某些条件下开展加密衍生品业务)。
股权结构演变
Deribit 的股东结构涵盖了加密行业中一些最有影响力(甚至有争议)的投资者。创立初期,Jansen 创始团队持有大部分股份,平台自筹发展。著名但现已破产的对冲基金 Three Arrows Capital(3AC)为早期投资者之一。自2020年2月起,3AC 通过与 QCP Capital 共同设立的新加坡 SPV(3AC QCP Deribit SPV)间接持有 Deribit 约16%的股份。QCP 是一家亚洲地区加密交易公司,亦为 Deribit 早期合作伙伴,其联合创始人 Darius Sit 曾在该SPV董事会任职。
到2022年中,随着3AC破产,其 Deribit 股权成为破产资产。在2022年初,3AC所持股份被估值高达5亿美元,但随着市场崩溃与3AC破产,该估值一度暴跌;2022年7月,内部估算其股权仅值2500万美元(处于被迫出售情境)。2022年9月30日,为稳固财务状况,Deribit 向现有投资者进行了一轮下轮融资,以4亿美元估值出售了4000万美元的股权,投资方包括 QCP 与 Polybius Capital 等。这轮融资稀释了早期股东持股,包括3AC的SPV。
截至2022年底,Deribit 的股权结构大致如下:
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创始团队与员工:约50%
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3AC破产资产:约10–15%(已被稀释)
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QCP Capital:约10%(含直接与SPV持股)
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Polybius Capital 及B轮投资者:约15%
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其他小型投资者(家族办公室、天使等):约10–15%
Deribit 至今共融资约1.4亿美元,来自7家投资方。相比其平台体量,该融资规模较小,反映其强劲的自我造血能力(运营期间基本无需外部大规模融资)。
本次交易中,Coinbase 将收购 Deribit 100%股权,包括3AC破产资产所持股份。据悉3AC的清算方已同意本次交易,因 Deribit 是其最重要的剩余资产之一,出售也为债权人变现。此次交易也消除了该股权存在的悬而未决问题。创始团队也预计将获得部分现金加Coinbase股票作为回报。Coinbase 预计 Deribit 的CEO John Jansen 及核心技术团队将在整合期内继续任职,并可能通过股权激励或“对赌条款”等方式留任,为后续整合与业务发展打下基础。
市场地位
Deribit 无疑是全球领先的加密货币期权交易所,也是永续掉期/期货的主要参与者。它占据比特币和以太币期权约 85-90% 的未平仓合约和交易量。截至 2025 年 5 月,Deribit 的份额估计接近87% 的 BTC 期权 OI 和 94% 的 ETH 期权——几乎所有有意义的加密货币期权交易都在 Deribit 平台上进行。相比之下,竞争场所(CME 的受监管期权、OKX 的新兴期权产品等)则属于小众市场。Deribit在 2024 年的交易量总计1.2 万亿美元(较 2023 年增长 95%),未平仓合约通常超过 100 亿美元。到 2025 年第一季度,在比特币上涨至 10 万美元的背景下,未平仓合约达到约 300 亿美元。其盈利模式是期权和期货的交易费:期货的做市商/吃单费通常为 0.03%–0.05% ,每份期权合约另收取少量费用。凭借高杠杆率和持续波动性,Deribit 一直盈利颇丰——预计2024 年净利润约为 1.5 亿至 2 亿美元,营收约为 2.5 亿美元(净利润率 60% 以上)。它还率先推出了波动率指数 (DVOL) ,并成为全球加密期权定价的实际参考。Deribit 的客户主要为机构/专业人士:做市商(之前的做市商包括 Genesis、GSR 和 Alameda)、加密对冲基金、对冲产出的矿工以及成熟的散户。其BTC 和 ETH 期权可进行类似于传统市场股指期权的对冲和投机。收购 Deribit 后,Coinbase 的未平仓合约数量跃居加密衍生品第一名——正如 Coinbase 所指出的,合并后的公司在未平仓合约数量方面甚至将超越币安。这是一项战略性黄金:Coinbase 获得了一个在严肃交易者中根深蒂固的非美国平台。Deribit 的技术栈(专为期权打造的超快速匹配引擎)和保证金风险引擎也是关键资产。总而言之,Deribit 将87% 的市场份额、忠实的用户群以及年交易量约 1 万亿美元的巨头纳入 Coinbase 旗下,从而显著改变竞争格局。
战略原理和影响
这笔交易显然押注衍生品将成为Coinbase 的下一个增长动力。历史上,在成熟资产类别中,衍生品(期货、期权、掉期)的交易量一直远超现货交易量——在加密货币领域,全球衍生品交易量约为现货交易量的 4-5 倍,且仍在增长。然而,Coinbase 的收入约 90% 来自现货交易,且由散户驱动。Deribit 一夜之间改变了这一现状,使 Coinbase 的业务组合向交易量更大、利润率更高的机构资金流倾斜。
交叉销售和收入提升
Coinbase 现在可以为其1.1 亿经过验证的用户提供加密期权和更多期货产品(最初在美国以外)。即使 Coinbase 的用户只是适度渗透到衍生品市场,也能产生可观的收入。例如,如果有 1200 万 Coinbase 用户(大致为活跃的现货交易者)可以访问 Deribit 的产品,而其中只有 3% 交易衍生品,平均每位用户每月收入为 12 美元,那么每月增量收入约为 430 万美元(360,000 名用户 × 12 美元)——每年超过 5000 万美元。我们使用蒙特卡洛模拟(10,000 次运行)对此进行了建模,以解释用户使用量和 ARPU 的波动。模拟显示平均年收入增长约为 5200 万美元,范围很广(90% 概率区间:约 1300 万美元至约 1.02 亿美元),具体取决于市场情况(分布情况见附录)。在高波动性的牛市中,乐观的预期是,不考虑机构资金流入,Coinbase 每年的收入可能会增加 1 亿美元以上。在机构方面,Coinbase 可以向其Coinbase Prime客户交叉销售 Deribit 的期权,从而可能进一步提升交易量。管理层在电话会议上强调了这一附加机会,并指出他们计划“在一个无缝平台上提供期权交易、上市期货、永续合约和现货交易……所有这些都包含在内”。这套全面的产品组合可能会增加 Coinbase 在交易者中的份额。
收入来源多元化
Deribit 的收入主要来自机构和波动性驱动,这与 Coinbase 由零售驱动的周期性相辅相成。在零售活动较低的季度,由于交易者对冲或投机波动性,衍生品(尤其是期权)的活动往往更为活跃。由于对冲需求增加,期权交易量在市场压力下往往会保持稳定。这种逆周期特性可以平滑 Coinbase 的财务业绩。Deribit的调整后 EBITDA 利润率(估计约为 65-70%)也可能增强 Coinbase 的整体利润率。Coinbase 2025 年第一季度的调整后 EBITDA 利润率约为 46%;如果采用 Deribit,预计该利润率可能会超过 50%。即使现货交易量减少,这种增值利润率影响对于维持盈利能力也很有价值。
地理扩张与监管套利
Deribit 让 Coinbase 在非美国市场,尤其是在杠杆交易需求旺盛的亚洲和欧洲,拥有了更稳固的立足点。Coinbase 一直难以在亚洲市场获得份额;然而,Deribit 在亚洲自营交易公司和高净值个人中却享有盛誉。在欧洲,随着 MiCA 法规的推出,拥有 Deribit 受欧盟监管的实体 (Sentillia BV)可以让 Coinbase 合法地在欧盟成员国之间发行衍生品——如果美国监管仍然严格,Coinbase 将能够成为先行者。同时,Coinbase 可以保持 Deribit 的离岸地位,在友好监管机制(例如迪拜)下为拉丁美洲、非洲和中东等市场提供服务。这种“监管套利”策略意味着 Coinbase 可以根据客户的司法管辖区将客户引导到合适的平台。Coinbase 的首席财务官明确指出了这一理由:Deribit 让 Coinbase在“非美国市场,尤其是亚洲和欧洲”拥有了立足点,这些市场的增速正在超过美国。
产品协同效应
Coinbase 缺乏加密货币期权产品;众所周知,从零开始构建一个期权产品(并获得流动性)非常困难——流动性催生流动性,而 Deribit 已经拥有了它。通过收购 Deribit,Coinbase 缩短了多年的构建过程。此外,Coinbase 可以将 Deribit 的产品集成到其 UI/UX 中——想象一下Coinbase Pro/Advanced 界面可以直接访问 BTC 和 ETH 期权(最初可能仅面向非美国用户)。他们还可以利用 Coinbase 的代币列表,上架 Deribit 可能尚未支持的山寨币期权。相反,Deribit 的平台可以上架受 Coinbase 产品启发的产品(例如,Coinbase 的打包质押 ETH 期权或其他新工具)。这种结合还可以实现现货和衍生品之间的投资组合保证金——这对交易者来说是梦寐以求的(使用 Coinbase 钱包中的加密货币作为抵押品来交易 Deribit 期权等)。这可能会吸引经验丰富的交易者将资产持有在 Coinbase 上,以提高效率。
机构信誉和清算
Coinbase 的品牌和合规基础设施或许能帮助 Deribit 最终获得监管批准(例如,CFTC 牌照)。Coinbase 可以利用其现有的 CFTC 监管实体(Coinbase Derivatives,前身为 FairX),在未来注册 Deribit 的部分合约以供美国交易。在欧盟,Coinbase 与监管机构打交道的经验可以确保 Deribit 符合 MiCA 的要求。此外,Coinbase 的托管和清算解决方案或许能够整合——例如,Coinbase Custody 可以成为 Deribit 抵押品的托管人,为机构客户提供受监管的保证金托管选择,这可能成为一项竞争优势。
监管覆盖
虽然战略逻辑合理,但执行需要应对复杂的监管环境。对于美国整合,Coinbase 不能向美国客户提供 Deribit 的加密期权或永续掉期合约,除非它获得适当的许可。这意味着要争取获得CFTC 指定合约市场 (DCM)地位以列出加密期货/期权,以及获得衍生品清算组织 (DCO)地位以清算它们。Coinbase 现有的许可证(通过收购 FairX)涵盖大宗商品期货(他们目前列出纳米比特币和 ETH 期货),但期货期权可能需要额外的 CFTC 批准或规则备案。首席财务官表示,Deribit 的产品不会立即在美国上市——他们预计将与监管机构合作,并争取在 2026 年初完成整合。这意味着 Coinbase 将在 2025 年与 CFTC 联络,以扩展其交易所许可证以包括期权,或者以某种方式注册 Deribit 的平台。现行美国法律也限制零售杠杆——Coinbase 最初可能只向合格合约参与者(机构/高净值个人)提供这些产品,直到获得更广泛的零售许可。
在欧洲,将于 2024-25 年生效的加密资产市场 ( MiCA ) 法规将为加密交易平台建立泛欧盟许可框架。但是,它主要涵盖现货加密资产;如果将衍生品归类为金融工具,则可能仍受 MiFID(现行证券法)的约束。获得MiCA 许可的交易所可以提供护照服务,但对于衍生品,Coinbase 可能需要MiFID 许可或与欧盟现有的受监管市场合作。或者,Coinbase 可以依靠 Deribit 的迪拜 VARA 许可证为非欧盟、非美国客户提供服务,并简单地将欧盟隔离,直到情况明朗为止。英国是另一个考虑因素——英国脱欧后,可能需要自己的许可证(FCA 在之前禁止零售加密衍生品之后,暗示将某些加密衍生品纳入监管)。Coinbase 将需要应对这些制度,但其全球合规团队和 Deribit 的秘密运营经验应该会有所帮助。关键在于 Coinbase 正在积极响应全球监管机构的方向:收购 Deribit 意味着,一旦司法管辖区确实向加密衍生品开放(就像 MiCA 可能做的那样),Coinbase 就准备好满足被压抑的需求。
财务影响与模拟分析
要评估 Deribit 对 Coinbase 财务状况的重要性,请考虑以下几种情况。2024 年,Deribit 的预计收入约为 2.5 亿美元,净收入约为 1.5 亿美元(未公布,基于手续费和市场数据)。到 2025 年,如果加密货币市场保持强劲,Deribit 有望创造 3 亿至 4 亿美元的收入和约 2 亿美元的利润。这将显著提升 Coinbase 2025 年的盈利。我们估计,在备考基础上,一旦完全整合, Deribit 的年度每股收益 (EPS) 可增加约 0.80 至 1.00 美元(假设交易后 Coinbase 持有 2.05 亿股)。作为背景,分析师预计 Coinbase 2025 财年的每股收益(独立)约为 3 至 4 美元;Deribit 可能会在此基础上增加 20% 至 30%。这对 Coinbase 的底线来说是一种增值(特别是在调整后的基础上,因为股票补偿和一次性成本将被排除在外)。
我们对收入结果进行的蒙特卡洛模拟(10,000 次试验)进一步洞察了其波动性。我们假设用户使用率波动性(附加率平均值为 3%,σ ≈ 1-2%)和 ARPU 波动性(平均值为 12 美元/月,σ ≈ 5 美元),模拟了 Deribit 对 Coinbase 的年度收入贡献。最终分布(见附录)中位数约为 4,300 万美元,平均每年新增收入约为 5,200 万美元,这反映了交易繁荣的肥尾情景的偏差。Deribit每年增加收入 > 1 亿美元(对应于波动性较高的加密货币牛市)的可能性约为 10%,反之,其增加收入 < 1,300 万美元(采用率较低的熊市)的可能性约为 10%。从长远来看,如果加密货币市场继续成熟,这些衍生品收入可能会扩大到数亿美元。对冲基金级情景分析显示,如果 2025-26 年加密货币波动率(以及由此产生的期权交易)达到 2024 年末的高位,Deribit 的年化收入运行率可能达到 5 亿美元,为 Coinbase 的营业利润贡献超过 3 亿美元(假设利润率约为 60%)。另一方面,如果波动率暴跌,Deribit 的收入可能会暂时下降——但即使在低波动时期,活跃的交易者也会使用期权作为收益策略,从而减轻下行风险。因此,风险/回报比对 Coinbase 有利:相对较小的稀释,使其潜在的、对波动率敏感的收益得以多元化。
最后,指数纳入流提供了资本市场的角度:Coinbase 被纳入标准普尔 500 指数(2025 年 5 月 19 日生效)将引发大量被动资金流入。Coinbase 的市值约为 400 亿美元,假设有约 5 万亿美元的资产追踪标准普尔 500 指数,那么指数基金需要购买与 Coinbase 同等权重的股票(约占该指数的 0.1%)。这意味着指数追踪机构需要购买约 50 亿美元的 Coinbase 股票,按当前价格计算约为2500 万至 3000 万股——这是一个巨大的技术性买入压力。这可能是 Coinbase 股价预期飙升 20% 的原因。对于 Coinbase 而言,更高的股价使得 Deribit 交易中的股票部分对卖方更有价值(并且对现有股东的稀释性更小)。此外,被纳入标准普尔 500 指数后股东基础的扩大(更多只做多头的机构股东)可以降低 Coinbase 股票的波动性——这有助于其消化这笔大型收购。2025财年每股收益影响:考虑到纳入指数(这不会直接改变收益,但可能会降低资本成本)以及Deribit的加入,我们预计Coinbase 2025财年的GAAP每股收益可能较现状提升约0.50美元至0.80美元,调整后每股收益(非GAAP)可能提升约1美元。这假设Deribit在2025年交易完成后的部分年度贡献。到2026财年,在完全整合并产生一定收入协同效应的情况下,Deribit的每股收益贡献可能超过1美元,这可能成为Coinbase从GAAP基准的微薄盈利转为强劲盈利的关键因素(因为Coinbase将能够整合一个盈利能力极强的实体)。
总而言之,从战略和财务角度来看,Coinbase 收购 Deribit 的理由令人信服:这将使 Coinbase 的衍生品战略加速数年,增加一项高利润率的业务来平衡其投资组合,并使其能够抓住新一波复杂的加密市场活动。然而,此次整合需要谨慎的监管引导和技术执行。
更广泛的加密货币并购趋势(2024–2025)
Coinbase 收购 Deribit 正值 2024–2025 年加密货币并购(M&A)浪潮复苏之际,此前的 2022–2023 年,由于市场崩盘,交易活动曾陷入低迷。随着加密市场回暖,加之政策前景转向乐观(据路透社报道,特朗普总统公开表示希望让美国成为“全球加密中心”),各家公司正竞相整合与扩张。
尽管 2024 年第一季度并购活动较少,但到了第二季度形势开始转变:Robinhood 于 2024 年 6 月宣布以 2 亿美元收购 Bitstamp —— 这家是最早期的加密货币交易所之一,旨在加强其国际业务布局(路透社)。该交易预计于 2025 年上半年完成,使 Robinhood 获得一个持牌的欧洲加密平台(Bitstamp 拥有 50 多项全球牌照)。这是 Robinhood 在加密领域最大的一次投资,也是其后续扩张的前奏。
到了 2025 年初,并购势头进一步加快。以下是几笔重要交易:
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Kraken ↔ NinjaTrader(2025 年 3 月):Kraken 同意以 15 亿美元收购 NinjaTrader —— 一个广受欢迎的散户期货交易平台(路透社)。此次收购使 Kraken 获得一个 CFTC 注册的期货交易平台及一个涵盖商品和加密期货的活跃用户群。据 CoinDesk 报道,此前 Kraken 和 Coinbase 曾争夺 Deribit,但在 Coinbase 报价获胜后,Kraken 转而选择 NinjaTrader 作为应对之策。
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Ripple ↔ Hidden Road(2025 年 4 月):加密支付公司 Ripple 意外进军交易领域,以 12.5 亿美元收购 Hidden Road(路透社)。Hidden Road 是一家多资产主经纪商,为加密和外汇市场提供信贷与清算服务。这标志着 Ripple 正在从支付扩展至机构交易服务。
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Anchorage Digital ↔ Mountain Protocol(2025 年 5 月):作为一家联邦特许的加密银行,Anchorage 宣布收购 USDM 稳定币发行方 Mountain Protocol,交易金额未披露(CoinDesk)。该交易增强了 Anchorage 在稳定币和收益产品方面的能力。
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Robinhood ↔ WonderFi(2025 年 5 月):紧接 Bitstamp 收购案,Robinhood 宣布以 2.5 亿加元(约合 1.79 亿美元)现金收购加拿大加密交易公司 WonderFi(旗下拥有 Bitbuy 和 Coinsquare 交易所)(路透社)。该交易进一步加强了 Robinhood 在加拿大市场的地位。
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Coinbase ↔ One River(2023 年 3 月):虽发生在 2024–2025 时间窗之外,Coinbase 于 2023 年 3 月收购了 One River 数字资产管理公司,由此组建 Coinbase Asset Management,也为当前 Coinbase 的垂直整合并购策略奠定基础。
这一系列交易表明一个更广泛的趋势:加密公司正在通过并购整合成全方位服务平台。各大交易所正收购竞争对手或互补技术公司,力求在同一平台上提供全面的产品和服务。
推动该趋势的有两个关键因素:
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监管改善 —— 政策环境从打压转为支持,让企业高层有信心进行大型并购;
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市场复苏与充裕现金 —— 经历熊市洗礼后存活下来的公司拥有稳健的资产负债表,股价或代币价格回升,也具备了进行并购的“货币”。
我们已观察到单季交易金额明显上升。
结语
尽管此次收购在战略上具有充分逻辑,但其成功与否最终取决于执行。Coinbase 必须谨慎整合,安抚全球监管机构,同时保持 Deribit 的运营效率。这项交易实际上是 Coinbase 押注其具备应对监管与技术挑战能力的一次重大投入。
如果成功,Coinbase 将成为横跨现货与衍生品市场的全球主导加密交易所,收入来源多元化、具备抵御市场周期波动的能力 —— 相当于加密领域的 CME(芝商所)+ Nasdaq(纳斯达克)组合。
若未能妥善执行,该交易可能成为加密行业并购整合难题的经典案例。
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区块链的 数字证书 是什么?数字证书:区块链世界的"身份证" 在数字化浪潮席卷全球的今天,我们每个人都在网络空间中拥有多重数字身份。而区块链技术为这些虚拟身份提供了一种革命性的认证方式——数字证书。这不仅是技术层面的创新,更是对人类信任机制的一次重构。 数字证书本质上是一串经过加密的2025-07-26 13:40:08
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区块链的 环签名 是什么?区块链的环签名:数字时代的"无面者"面具 在区块链的匿名世界里,环签名技术犹如《权力的游戏》中"无面者"的面具,为参与者提供了一种巧妙的身份隐藏方式。这项诞生于2001年的密码学创新,由三位学者Rivest、Shamir和Tauman共同提出,如今已成为区2025-07-26 13:39:49
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区块链的 旧块 是什么?区块链的"旧块":数字文明的永恒记忆 在区块链的世界里,"旧块"是一个充满诗意的存在。它们不是被淘汰的废弃物,而是构成区块链这座数字金字塔的基石,记录着每一次交易的永恒印记。就像考古学家通过地层分析还原古代文明一样,区块链的旧块保存着数字世界的完整历史。2025-07-26 13:39:30
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区块链的 SPV (简化支付验证) 是什么?区块链的SPV(简化支付验证):轻量级验证的革命性突破 在区块链技术的演进历程中,SPV(Simplified Payment Verification,简化支付验证)是一项具有革命性意义的创新。它如同一位精明的侦探,不需要翻阅全部案卷,仅凭关键证据就能做2025-07-26 13:39:08
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区块链的 SHA 是什么?区块链的"指纹":SHA算法如何守护数字世界的确定性 在区块链的世界里,有一种神奇的"指纹"技术,它让每个数据块都拥有独一无二的身份标识,这就是SHA算法。当我第一次了解到这个技术时,不禁想起古希腊哲学家赫拉克利特的名言:"人不能两次踏入同一条河流"——而2025-07-26 13:38:44
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区块链的 Sig (签名脚本) 是什么?区块链的 Sig(签名脚本)是什么? 在区块链技术中,Sig(签名脚本)是交易验证过程中的核心组成部分,主要用于证明交易的合法性和所有权。签名脚本通常出现在交易的输入部分,其核心功能是通过密码学手段验证交易发起者是否有权使用特定的加密货币(如比特币)。以下2025-07-26 13:38:22
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区块链的 PubKey (公钥脚本) 是什么?区块链的PubKey:数字世界的身份密码 在区块链这个去中心化的数字王国里,每个参与者都拥有一个独特的"身份证"——公钥脚本PubKey。这个看似简单的字符串,却是区块链安全体系的基石,承载着身份验证和资产控制的双重使命。 PubKey公钥是公钥密码学的核2025-07-26 13:37:51
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区块链的 脚本 是什么?区块链的脚本:数字契约的隐形之手 在区块链的世界里,脚本如同一位沉默的仲裁者,默默执行着预先设定的规则。它不像智能合约那样声名显赫,却构成了区块链最基础、最本质的运行逻辑。脚本是区块链系统中不可见的"隐形之手",是数字世界里的自动执行程序,确保每一笔交易都2025-07-26 13:37:31
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区块链的 超级账本 是什么?超级账本:区块链世界的"透明账簿" 在数字经济的浪潮中,区块链技术如同一艘破浪前行的巨轮,而超级账本(Hyperledger)则是这艘巨轮上最耀眼的导航灯。这个由Linux基金会于2015年发起的开源项目,正在重新定义商业世界的信任机制。 超级账本不同于比2025-07-26 13:01:41
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区块链的 全节点 是什么?区块链全节点:去中心化世界的守护者 在区块链的世界里,全节点(Full Node)如同一个个忠诚的哨兵,默默守护着这个去中心化网络的完整与安全。它们不是简单的数据存储库,而是区块链生态系统中不可或缺的神经系统,维系着整个网络的健康运转。 全节点是区块链网络2025-07-26 13:01:20
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区块链的 SPV 轻钱包 是什么?区块链的SPV轻钱包:技术民主化的里程碑 在区块链的世界里,SPV(Simplified Payment Verification,简化支付验证)轻钱包代表着一场技术民主化的革命。它让普通用户无需下载庞大的全节点数据,就能安全地参与区块链网络,这不仅是技术2025-07-26 13:01:02
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区块链的 冷钱包 是什么?区块链的冷钱包是什么? 在区块链的世界里,钱包是存储和管理数字资产的重要工具。而冷钱包(Cold Wallet)则是一种特殊类型的区块链钱包,以其极高的安全性著称,成为大额数字资产存储的首选方案。 冷钱包的定义 冷钱包是指完全离线存储私钥的数字钱包,与互联2025-07-26 13:00:43
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区块链的 Wallet 钱包 是什么?区块链钱包:数字资产的"保险柜"与"通行证" 在数字经济的浪潮中,区块链钱包犹如一把打开新世界大门的钥匙。它不仅是存储加密货币的"保险柜",更是我们在区块链世界中的身份"通行证"。这个看似简单的工具,实则承载着去中心化金融时代的核心价值。 区块链钱包的本质2025-07-26 13:00:18
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区块链的 AES 高级加密标准 是什么?区块链的AES高级加密标准:数字世界的钢铁长城 在区块链这个充满神秘色彩的数字王国里,AES高级加密标准犹如一道坚不可摧的钢铁长城,守护着每一笔交易、每一个数据块的安全。作为现代密码学的巅峰之作,AES不仅是区块链技术的守护神,更是整个数字世界的安全基石。2025-07-26 12:59:57
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区块链的 零知识证明 是什么?区块链的零知识证明:在数字世界守护隐私的"魔法盾牌" 在区块链的世界里,我们面临着一个永恒的悖论:如何在确保交易真实性的同时,又能保护参与者的隐私?零知识证明(ZeroKnowledge Proof,简称ZKP)就像一把精巧的钥匙,完美地解开了这个看似无解2025-07-26 12:59:26
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区块链的 预言机 是什么?区块链的预言机:连接数字世界与现实的桥梁 在区块链的封闭世界里,预言机Oracle扮演着打破次元壁的关键角色。这个充满神秘色彩的技术名词,实则是连接链上智能合约与链下现实数据的数字信使,让区块链真正具备了与现实世界对话的能力。 一、预言机的技术本质 预言机2025-07-26 12:59:04
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区块链的 EcoBall生态球 是什么?区块链的EcoBall生态球:数字世界的"生态方舟" 在区块链技术日新月异的发展浪潮中,EcoBall生态球犹如一颗冉冉升起的新星,以其独特的"生态方舟"理念,为去中心化世界注入了全新的活力。这不仅仅是一个技术平台,更是一个承载着数字文明可持续发展愿景的生2025-07-26 13:08:50
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区块链的 分叉 是什么?区块链的"分叉":代码分歧背后的文明隐喻 在区块链的世界里,"分叉"是一个充满张力的技术概念。当区块链网络中的节点对协议规则产生分歧,无法达成共识时,就会像生物进化中的基因突变一样,产生两条不同的发展路径。这种看似技术性的现象,实则蕴含着深刻的文明隐喻——2025-07-26 13:08:30
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区块链的 挖矿 是什么?虚拟世界的淘金热:区块链挖矿背后的文明隐喻 在加利福尼亚的萨特磨坊,1848年1月24日,詹姆斯·马歇尔发现的金粒引发了人类历史上最疯狂的淘金热潮之一。一个半世纪后,在数字世界的深处,一场新的"淘金热"正在上演——区块链挖矿。这场虚拟世界的财富追逐,不仅改2025-07-26 13:08:10
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区块链的 算力 是什么?算力:区块链世界里的"挖矿"动力源 在区块链的世界里,"算力"是一个至关重要的概念。它如同数字世界中的"肌肉",支撑着整个区块链网络的运转和安全。当我们谈论比特币或其他加密货币时,经常会听到"矿工"和"挖矿"这样的词汇,而算力正是这些活动背后的核心驱动力。2025-07-26 13:07:49
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区块链的 钱包 是什么?数字时代的"金库":区块链钱包的隐秘革命 在数字经济的浪潮中,区块链钱包正悄然改变着人类存储和管理财富的方式。这个看似简单的数字工具,实则承载着人类对金融自主权的千年追求。从古希腊人将金币藏在家中密室,到中世纪商人将财富托付给银行金库,再到今天人们将数字资2025-07-26 13:07:30
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区块链的 钱包地址 是什么?数字世界的门牌号:区块链钱包地址的奥秘 在区块链的世界里,钱包地址就像是一串神秘的数字密码,承载着无数人的财富与信任。这串看似随机的字符组合,实则是数字资产世界的"门牌号",记录着每一次价值转移的轨迹。 区块链钱包地址通常由2635位字母和数字组成,以"12025-07-26 13:07:07
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区块链的 比特币地址 是什么?区块链的比特币地址是什么? 在区块链的世界里,比特币地址就像是一个人的银行账号,它是比特币网络中进行交易时用来标识发送和接收比特币的唯一标识符。但与传统的银行账号不同,比特币地址的设计体现了区块链技术的核心理念——去中心化、安全性和隐私保护。 一个标准的比2025-07-26 13:06:46
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区块链的 账户 是什么?区块链账户:数字世界的身份护照 在数字经济的浪潮中,区块链技术正在重塑我们的价值交换方式。而区块链账户,正是这场变革中最基础的构建单元,它如同数字世界的身份护照,记录着每个人的资产与交易足迹。 传统的银行账户需要依托金融机构作为信用中介,而区块链账户则实现2025-07-26 13:06:28
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过去4小时全网爆仓3.32亿美元,主爆多单
搜链网报道,据Coinglass数据,过去4小时全网爆仓3.32亿美元,其中多单爆仓3.18亿美元,空单爆仓1390.45万美元。2025-08-02 07:05:21
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美国政府混乱导致出口审批受阻
搜链网报道,两名消息人士称,美国公司向全球出口商品和技术的数千份许可证申请都处于搁置状态,因为负责批准这些申请的机构出现动荡,几乎陷入瘫痪。2025-08-02 07:00:19
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搜链网:鲍威尔应引咎辞职
搜链网报道,据央视新闻,美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文,呼吁美联储主席鲍威尔辞职。特朗普在文中提到,前总统拜登任命的美联储理事阿德里亚娜·库格勒此前已宣布辞职。他称库格勒“知道鲍威尔在利率问题上做错了事”,他认为鲍威尔也应当引咎辞职。2025-08-02 07:00:19
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BTC跌破113000美元
搜链网报道,行情显示,BTC跌破113000美元,现报112980美元,24小时跌幅达到2.69%,行情波动较大,请做好风险控制。2025-08-02 06:50:16
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AAVE跌破250美元
搜链网报道,行情显示,AAVE跌破250美元,现报249.92美元,24小时跌幅达到4.37%,行情波动较大,请做好风险控制。2025-08-02 06:50:16
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搜链网:经济统计机构需“新视角”
搜链网报道,据AXIOS,白宫高级经济学家Stephen Miran称,一个重要的经济统计机构需要“新的视角”,但他没有重复特朗普总统关于周五就业数据存在政治操纵的说法。特朗普周五下令解雇劳工统计局局长,此前他在没有证据的情况下声称,令人失望的就业数据是“2025-08-02 06:45:13
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搜链网:白宫尊重美联储的独立性
搜链网报道,美国白宫国家经济委员会主任哈塞特:白宫尊重美联储的独立性。2025-08-02 06:45:13
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搜链网:特斯拉将提出上诉
搜链网报道,马斯克:特斯拉将提出上诉。(此前佛罗里达州陪审团命令特斯拉须在无人驾驶事故案件中支付3.26亿美元)。2025-08-02 06:45:13
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区块链的 半衰期 是什么?区块链的"半衰期"是什么? 在物理学中,放射性元素的半衰期是指其原子核衰变一半所需的时间。这个看似与区块链技术毫不相关的概念,却为我们理解区块链发展提供了一个绝妙的隐喻。区块链的"半衰期",指的是其创新价值衰减一半所需的时间周期。 区块链技术自诞生以来,经2025-07-26 13:16:45
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区块链的 交易费 是什么?区块链的交易费:数字世界里的"过路费" 在区块链的世界里,交易费就像现实生活中的"过路费"。想象你要在高速公路上开车,需要通过收费站支付费用才能继续前行。同样地,在区块链网络中发送交易时,也需要支付一定的费用,这笔费用就是"交易费"或"矿工费"。 交易费的2025-07-26 13:16:28
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区块链的 搬砖 是什么?区块链的"搬砖":数字时代的淘金术 在区块链的世界里,有一种特殊的"体力劳动"正在悄然兴起——"搬砖"。这个看似土气的词汇,却蕴含着数字时代最精妙的套利智慧。区块链搬砖,本质上是一种利用不同交易所间价格差异进行套利的行为,就像古代商人将货物从低价地区运往高2025-07-26 13:16:09
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区块链的 确认 是什么?区块链的"确认":数字世界的信任基石 在传统交易中,我们依赖银行、公证处等第三方机构来确认交易的真实性。而在区块链这个去中心化的数字世界里,"确认"这一概念被赋予了全新的内涵。区块链的确认机制,正是这个新兴信任体系的核心支柱。 区块链的确认过程就像是一场精2025-07-26 13:15:47
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区块链的 公钥加密 是什么?# 区块链的公钥加密是什么? 公钥加密的基本概念 公钥加密,又称非对称加密,是现代密码学中的一项核心技术,也是区块链安全体系的重要基石。与传统的对称加密不同,公钥加密系统使用一对数学上相关联的密钥:公钥和私钥。公钥可以公开分享,用于加密数据或验证签名;而私2025-07-26 13:15:28
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区块链的 数字签名(Digital Signature) 是什么?区块链的数字签名:数字世界的防伪印章 在数字世界中,我们如何证明"我是我"?区块链技术给出了一种优雅的解决方案——数字签名。这种基于密码学的技术,就像古代文人墨客在书画作品上留下的印章,既证明了作品的真伪,又彰显了创作者的身份。 数字签名的核心在于非对称加2025-07-26 13:15:10
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区块链的 哈希散列(Hash) 是什么?区块链的哈希散列Hash:数字世界的"指纹识别" 在区块链技术中,哈希散列Hash扮演着至关重要的角色,它就像数字世界的"指纹识别"系统,为每一份数据赋予独一无二的身份标识。这种神奇的数学函数能够将任意长度的输入信息,转化为固定长度的输出字符串,就像把千变2025-07-26 13:14:49
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区块链的 区块链技术(Block Chain) 是什么?区块链:数字时代的信任机器 在数字信息如洪流般奔涌的时代,我们如何确保每一笔交易、每一份数据都真实可靠?区块链技术给出了令人惊艳的答案。这项被誉为"信任机器"的创新技术,正在悄然重塑我们的数字世界。 区块链本质上是一个去中心化的分布式账本系统。与传统数据库2025-07-26 13:14:30
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区块链的 哈希时间锁定合约 是什么?区块链的"哈希时间锁定合约":数字世界的"定时保险箱" 在区块链技术的创新浪潮中,哈希时间锁定合约(HTLC)犹如一位精明的数字公证人,为跨链交易保驾护航。这种特殊的智能合约机制,通过巧妙的密码学设计和时间约束,解决了区块链间资产交换的信任难题。 HTLC2025-07-26 13:29:05
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区块链的 HD钱包种子 是什么?# 区块链的HD钱包种子是什么? 在区块链技术中,HD钱包(Hierarchical Deterministic Wallet,分层确定性钱包)是一种重要的加密货币钱包类型,而HD钱包种子(HD Wallet Seed)则是其核心组成部分。理解HD钱包种子2025-07-26 13:28:44
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区块链的 HD钱包 是什么?区块链的HD钱包是什么? 在区块链的世界里,钱包是用户管理数字资产的重要工具。随着技术发展,一种名为HD钱包(Hierarchical Deterministic Wallet,分层确定性钱包)的新型钱包逐渐成为主流。那么,这种钱包究竟有何特别之处? HD2025-07-26 13:28:21
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区块链的 HD协议 是什么?区块链的HD协议:数字资产管理的革命性密钥体系 在区块链技术日新月异的发展中,HD(Hierarchical Deterministic)协议如同一把精巧的瑞士军刀,为数字资产管理带来了前所未有的便利与安全。这项源自比特币改进提案BIP32的技术创新,正在2025-07-26 13:28:01
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区块链的 哈希锁 是什么?哈希锁:区块链世界里的"数字封印术" 在区块链这个充满密码学魔法的世界里,有一种被称为"哈希锁"的神奇技术,它就像数字世界中的封印术,能够将交易暂时"冻结",直到满足特定条件才予以释放。这种技术看似简单,却蕴含着深刻的密码学智慧,成为区块链跨链交易和智能合2025-07-26 13:27:41
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区块链的 硬件钱包 是什么?区块链的硬件钱包是什么? 在数字资产的世界里,安全存储加密货币是每个持有者最关心的问题。而硬件钱包,正是为解决这一核心需求而生的"数字保险箱"。 硬件钱包本质上是一种专门设计用于存储加密货币私钥的物理电子设备。与软件钱包不同,它将私钥完全隔离在离线环境中,2025-07-26 13:27:16
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区块链的 创世块 是什么?创世块:区块链世界的第一声啼哭 在区块链的浩瀚宇宙中,创世块如同宇宙大爆炸的奇点,是一切的开端。这个特殊的区块没有前驱,却孕育了整个区块链世界的无限可能。创世块不仅是技术上的起点,更是一个数字文明诞生的见证,它用代码镌刻着人类对去中心化未来的最初构想。 创2025-07-26 13:26:58
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区块链的 超额随机数 是什么?区块链的"超额随机数":数字世界里的"意外之喜" 在区块链技术中,"超额随机数"(Extra Nonce)是一个既神秘又实用的概念。它就像密码学世界里的调味剂,为原本单调的哈希计算增添了一抹不可预测的色彩。Nonce本身是"Number used once2025-07-26 13:26:38
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防范和处置非法集资国家金融监督管理总局2025-01-15 22:37:12
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区块链信息服务备案管理系统网络安全和信息化委员会办公室2025-01-15 22:37:12
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BTC,比特币 BitcoinBTC官网、区块地址2025-01-15 22:37:12
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币安Binance全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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欧易官网全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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火币huobi全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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Gate.io 芝麻开门Gate Technology Inc.2025-01-15 22:37:12
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TRUMPTRUMP特朗普币价格2025-01-15 22:37:12