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这场由传统企业主导的"数字资产化"实验,正在重构公司财务管理的未来范式
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日期:2025-07-11 18:54:15 栏目:区块链 阅读:
导读
在特朗普政府全面拥抱加密资产的战略转向下,上市公司加密储备规模即将突破千亿美元大关。本文系统梳理全球企业加密储备版图,深度解析以MicroStrategy为核心的资本运作模式,并探讨山寨币储备公司的差异化路径与潜在风险——这场由传统企业主导的"数字资产化"实验,正在重构公司财务管理的未来范式。
全球加密储备企业全景图
从上市公司分布上来看,美国上市公司占65.2%,加拿大占16.9%,香港占比7.9%,日本也有少量公司进行储备(3.4%),其余各国市场占6.7%。
从上市公司储备的加密资产种类来看,BTC占78%,ETH、SOL、XRP等比例接近,都在5%-6%的水平,而储备其他加密资产的公司占剩余的5%。
从上市公司储备的加密资产价值来看,BTC处于绝对领先地位,占99%价值,其余资产共占剩余1%。
根据企业首次宣布加密战略储备的时间统计分析,结果如下图所示。
注:仅收录披露准确的部分数据
从图中我们可以观察到明显的高峰和低谷期,而这也与加密货币市场自身的牛熊周期相吻合。
两个显著高峰期:
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2021年:25家公司宣布战略储备,主要受比特币价格上涨和MicroStrategy示范效应推动。
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2025年:28家公司,成为历史最高峰,显示出加密货币作为企业储备资产的接受度进一步提升。
低谷期特征:
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2022-2023年:仅3家公司入场,反映出加密市场熊市和监管不确定性的影响。
近期仍不断有企业宣布进行加密储备,预计今年加密储备的上市企业的数量有望超过200,加密货币在传统行业中的采用度持续提升。
战略储备、资本运作与股价表现
从当前各类数字资产储备公司的资本运作模式来看,可以归纳为以下几种模式:
1. 杠杆囤币模式:主营业务较弱,通过举债、融资筹集到的资金购买加密资产,待加密资产上涨后推动净资产提升,推动股价并进一步融资,形成正反馈飞轮效应,本质上是将公司的股票打造成加密资产的现货杠杆。若运作得当,可以小成本撬动股价与净资产同步上涨。典型案例:MicroStrategy($MSTR BTC储备)、SharpLink Gaming($SBET ETH储备)、DeFi Development Corp ($DFDV SOL储备)、Nano Labs($NA BNB储备)、Eyenovia($EYEN HYPE储备)。
2. 现金理财模式:有优良主营业务的公司(主营业务与加密无关),当账上现金流充裕时,通过购买优质加密资产来获取投资回报。通常对股价没有显著影响,甚至会因为投资人对该公司忽视主营业务的担忧而导致下跌。典型案例:Tesla($TSLA BTC储备)、Boyaa Interactive(HK0403 BTC储备)、Meitu(HK1357 BTC+ETH储备)。
3. 业务储备模式:公司由于主营业务与加密相关,所直接或间接的储备行为。例如交易所业务需要,以及矿企将挖出的比特币保留作为储备,以应对可能的业务风险。典型案例:Coinbase($COIN 各类加密资产储备)、Marathon Digital($MARA BTC储备)。
在众多企业中,微策略灵活运用杠杆,从多年亏损的软件服务商转变为千亿市值的比特币巨鲸,其运作模式值得深入研究。
MicroStrategy:加密储备杠杆运作教科书
五年三十倍上涨:比特币杠杆代理
自2020年微策略宣布实行比特币战略储备以来,股价便与比特币的价格呈现高度相关性,而且波动率远高于比特币本身,由下图可以得出直观感受。从2020年8月至今,MSTR累计涨幅接近30倍,同时期比特币价格涨幅仅为10倍。
按月份对比特币与MSTR的波动率与相关性进行统计,可以看出,大部分时间MSTR与比特币的价格相关性在0.6-0.8的区间,呈现强相关;同时,大部分时间MSTR的波动率数倍高于比特币,从结果上看,MSTR称得上比特币的现货杠杆证券。从另一方面也可以验证MSTR的比特币杠杆属性:2025年6月MSTR 1个月期看涨期权隐含波动率110%,较比特币现货高40个百分点,显示市场赋予其杠杆溢价。
精密的资本运作机器
微策略模式的核心是用较低的融资成本获取资金用于购买比特币,只要比特币的预期回报率高于实际融资成本,模式就能持续成立。
MicroStrategy创造了一套资本工具矩阵,将比特币的波动性转化为结构化融资优势,资本运作采用多种融资策略,形成自我强化的资本循环。VanEck分析师评价其为“数字货币经济学与传统公司金融结合的开拓性实验”。
微策略资本运作的核心目标有两个:控制负债率和提高每股所含BTC数量(BTC per Share)。假设BTC长期上涨,实现两个核心目标,微策略股票价值也会提高。
对于微策略而言,抵押借贷存在资金效率不足(要求150%超额抵押率)、清算风险不可控、融资规模受限等隐性成本与限制。
相比于抵押借贷,可转债、优先股等隐含期权的融资方式能够进一步降低成本,对资产负债结构的冲击更小,ATM普通股出售又能够快速灵活地获取现金。而优先股在会计处理上,计入权益而非债务,较可转债而言又能进一步降低负债率。
这一套复杂的资本工具矩阵深受专业投资者青睐,使其能够利用实际波动率、隐含波动率以及期权定价模型其他组成部分的差异进行套利,这也为微策略的融资工具奠定了忠实的买盘。
结合季度的比特币持仓与负债、重要资本运作事件可以观察出:
通过多种融资工具的结合,微策略在比特币波动率高、股票有正溢价的牛市发行可转债和优先股,扩大比特币持仓,在比特币波动率低、股票有负溢价的熊市通过ATM卖出普通股,防止负债率过高引发连环清算风险。
高溢价时期更优先选择可转债与优先股,可能的原因如下:
1. 稀释延迟效应
直接发行普通股(ATM)会立即稀释现有股东权益。而可转债和优先股通过嵌入转换期权,将股权稀释推迟至未来。
2. 税务效率结构
优先股股息可抵扣30%应纳税所得额,使8%股息率的STRK实际成本降至5.6%,低于可比公司债7.2%的利率。而普通股融资不产生税务抵扣效益。
3. 避免反身性风险
大规模ATM被视为管理层认为股价高估的信号,可能触发程序化卖盘。
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负债率* = 总负债 ÷ 总持有BTC价值
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mNAV = 市值 ÷ 总持有BTC价值
因为其独特的融资结构,当比特币上涨时,MSTR以更高的幅度上涨,大量债务将被转换为股票。事实上,自从微策略宣布购买比特币以来,微策略的总股本已经从100M上升至256M,涨幅156%。
大量的股本增发会不会稀释股东的权益?从数据上看,从2020年Q4至今,微策略的股本增发了156%,然而股价却提升了仅30倍,股东权益并非被稀释而是大量提升。为了更好地表征股东权益,微策略提出了每股BTC权益(BTC per Share)指标,将资本运作的目标就是持续提升BTC per Share。从图中可以看出,长期来看,BTC per Share始终处于上升趋势,已经从最初的0.0002 BTC per Share上涨了十倍。
从数学上来计算,在MSTR股价对比特币有高的正溢价时(mNAV>1),潜在的股权稀释进行融资来购买比特币,能够持续推高BTC pre Share。mNAV > 1意味着每股募集资金能购买的BTC大于当前的BTC per Share,原有的股份虽然被稀释,但稀释后每股内含的BTC价值仍在上升。
微策略的未来推演
我认为微策略模式的成功关键因素有三点:监管套利、对比特币上涨的正确押注、优秀的资本运作能力。同时,风险也隐藏在其中。
法律与监管变动
1. 比特币投资工具的丰富挤压微策略买盘:微策略最早宣布进行比特币战略储备时,比特币现货ETF尚未通过,大量投资机构无法在合规框架下直接获得比特币的风险敞口,于是通过微策略作为代理资产进行购买。而在Trump上台后,从政府层面大力推行加密货币,大量合规的加密相关投资工具正在涌现,监管套利的空间正在逐步收窄。
2. SEC限制"非生产性资产"过度负债:虽然微策略通过精密的债务管理,使得负债率维持在可控水平,当前的债务率显著低于大量同等市值的上市公司。但上市公司的负债通常是用于业务扩张,微策略的负债完全用于投资,可能会被SEC重新归类为投资公司,使其资本充足率要求提升30%以上,压缩杠杆空间。
3. 资本利得税:若对公司持有的未实现资本利得征税,则微策略将面临大量的现金税务压力。(当前OBBB法案中规定仅在卖出时征税)。
比特币市场依存性风险
1. 波动率放大器:微策略当前已持有2.84%总量的比特币,在比特币波动率上升时,微策略股价波动率也会数倍于比特币波动率提升,下行周期股价将大量承压。
2. 非理性溢价:微策略市值对其拥有的比特币净值已长期溢价70%以上,该溢价大部分来自于市场对比特币上涨的非理性预期。
债务杠杆的庞氏化结构风险
1. 可转债循环融资依赖:「借新债→购BTC→推高股价→再发债」的循环存在双重庞氏特征,当大额债券到期时,若比特币价格未能持续上涨支撑股价,新债发行受阻将触发流动性危机(债务接续风险);若BTC价格下跌导致股价低于可转债转换门槛,公司将被迫现金偿债(转换价格倒挂)。
2. 缺乏稳定现金流:由于公司没有稳定的现金流来源,同时也无法卖出比特币,微策略偿债的途径基本是通过增发股票进行(债转股、ATM)。当股价或比特币价格下跌,融资成本显著升高,可能出现融资渠道关闭或大幅稀释的风险,进而难以持续增持或维持运营现金流。
长期来看,当进入风险资产的下行周期,多重风险叠加可能会引发连锁反应,形成技术性的风险传导机制,引发死亡螺旋:
另一可能是监管主动干预,将微策略转换为比特币ETF或类似的金融产品。微策略当前持有的2.88%总量BTC,如果真的陷入抛售清算潮,可能会直接导致加密市场的崩坏,转换为ETF等类型则要安全得多。微策略虽然持有大量比特币,但放在ETF之间进行对比也不算出众。此外,2025年7月2日,SEC通过了Grayscale Digital Large Cap Fund转换为持有BTC、ETH、XRP、SOL、ADA等资产组合的ETF,侧面说明了可能性。
山寨币储备实验:以$SBET和$DFDV为例
估值回归分析:情绪驱动转向基本面定价
$SBET 的波动路径与企稳信号
暴涨暴跌的诱因:
2025 年 5 月,$SBET 宣布以 $4.25 亿 PIPE 融资收购 176,271 ETH(当时价值 $4.63 亿),成为全球最大上市公司 ETH 持有者,股价单日飙升 400%。随后 SEC 文件显示 PIPE 投资者可转售股票,引发市场对稀释的恐慌性抛售,股价暴跌 70%。以太坊联合创始人 Joseph Lubin($SBET 董事会主席)澄清“无股东抛售”,但市场情绪已受挫。
估值修复迹象:
截至 2025 年 7 月,$SBET 股价在$10附近企稳,mNAV约为1.2(计入PIPE增发后约为2.67)。
企稳动力来自:
1. ETH 持仓增值:追加 $3,060 万购 12,207 ETH,总持仓达 188,478 ETH(约 $4.7 亿),占市值 80%;
2. 质押收益兑现:通过流动性质押衍生品(LSD)已获得收益 120 ETH;
3. 流动性改善:日均交易量 1,260 万股,空头比例降至 8.53%。
$DFDV 的生态整合溢价
与$SBET相比,虽然$DFDV的波动率也非常高,但相对而言股价的下跌支撑更强,尽管经历过单日36%的下跌,至今$DFDV距转型前也有30倍的股价收益。这一方面是由于转型前公司市值较低,另一方面也是因为其业务的多样性,尤其是在基础设施上的投入,使得其有更多估值支撑。
SOL 储备的估值支撑:
$DFDV 持有 621,313 SOL(约 $1.07 亿),具备三类收入来源:
1. SOL 价格升值(占持仓价值 90%);
2. 质押奖励(年化 5%-7%);
3. 验证器佣金(向 $BONK 等生态项目收取)。
PoW vs. PoS:质押回报的影响
ETH、SOL等POS型加密货币进行原生质押带来的年化收益,可能无法直接影响估值模型,但流通性质押有望提升资本运作的灵活性。
1. 比特币作为POW型代币,没有生息机制,但总量固定,通胀率持续下降(当前为1.8%),资产具备稀缺性。PoS型代币可以通过质押获得回报,当质押回报率高于代币通胀率,质押资产获得名义增值。当前SOL质押年化回报7%-13%,通胀率5%;ETH质押年化回报3%-5%,通胀率不到1%。当前的ETH/SOL质押能够产生额外收益,但需要注意通胀率与质押回报的变化情况。
2. 质押所产生的收益是币本位的,无法转化为二级市场的购买力推动币价的进一步上涨。
3. 流动性质押使得获得质押收益外,还能够将流动资产用于DeFi活动,可用于抵押借贷等活动提高资本运作的灵活性。(例如DFDV就发行了自己的流动性资产DFDVSOL)。
$MSTR 成功要素在山寨币储备公司的适用性验证
监管套利:空间收窄
近期ETF申请审批速度明显加快,有多家机构在申请不同加密货币的ETF,通过只是时间问题。在更多更复杂的针对特定加密货币相关金融工具出现之前,山寨币储备公司的股票与债券工具仍能够满足部分投资者的需求,但是监管套利空间正在逐渐缩小。
代币上涨押注:山寨币未来表现存疑
比特币作为“数字黄金”具备全球流动性共识,而ETH/SOL缺乏同等地位。BTC具备储备资产属性,但ETH/SOL大多数时候被视为效用资产。
2024-2025年期间,山寨币相对比特币表现不佳:
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比特币主导地位在2024年持续上升,达到65%左右的高位。
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历史上替代币季节通常在比特币达到峰值后开始,但这一轮周期中替代币表现滞后。
本轮比特币创新高时,ETH与SOL仍不到其历史高点的50%。
资本运作能力:灵活度升级
与比特币战略储备相比,山寨币的战略储备公司能够更深入地参与公链生态业务产生现金收入,同时可以借助DeFi提高资本利用率。
例如:
1. $SBET由Consensys公司的创始人担任主席,未来有望拓展钱包、公链、质押服务等现金流业务;
2. $DFDV 联合Solana上最大的Meme币 $BONK 收购验证器网络,佣金收入占 Q2 营收 34%;
3. $DFDV 通过 dfdvSOL 将质押收益打包为 DeFi 可交易资产,吸引链上资本;
4. $HYPD(原Eyenovia $EYEN) 将储备的$HYPE用于质押、借贷,并拓展节点运营、推荐返佣业务;
5. $BTCS(以太坊节点和质押服务提供商)将 $ETH 用于质押,并以 LST 与 BTC 作为抵押通过 AAVE 获取低成本资金。
总结而言,监管套利空间收窄、代币上涨空间的不确定性将迫使山寨币储备企业对运作模式进行创新,深入参与链上生态,通过生态业务构建现金流以提高抗风险能力。
当MicroStrategy用精密的资本工具将比特币转化为"波动率杠杆",山寨币储备公司正试图通过DeFi化运作破解估值困境。然而监管套利窗口的收缩、代币共识强度的差异、以及POS机制的通胀隐忧,使这场实验仍充满变数。可以预见的是,随着更多传统企业入场,加密资产战略储备将从激进押注走向理性配置——其终极意义或许不在于短期套利,而在于推动企业资产负债表进入可编程时代。
正如Michael Saylor所言:"我们不是在购买比特币,是在构建数字时代的财政系统"。这场实验的终极考验将是当比特币进入熊市时,资产负债表能否承受双重挤压——这也是传统企业入场前必须解答的命题。
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以太坊基金会重组生态发展,加速全球应用落地
以太坊正处于一个关键时刻。对以太坊的兴趣已超越技术专家和爱好者,吸引了企业、政府以及寻求实用解决方案和实际利益的普通用户。以太坊生态系统正在适应这些需求,以太坊基金会准备好发挥自己的作用。 正如以太坊基金会近期愿景声明所述,我们有两个主要目标: 最大化直接2025-07-12 20:17:44
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瑞波币准备5美元+运行,但0001333美元的失败者抢尽了风头虽然许多人都在关注瑞波币可能上涨到5美元以上,但一个价格仅为0001333美元的意想不到的参与者引起了人们的注意。这种低价的加密货币正在吸引人们的目光,并将人们的注意力从大公司转移开。这个令人惊讶的竞争者是什么?为什么它会成为人们关注的焦点?这个正在展开的2025-07-11 22:32:24
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在ETF增长和代币化采用的支持下,ETH价格超过3000美元以太坊已经飙升至四个月高点,接近3000美元大关。这一势头是由越来越多的机构采用etf和越来越多地使用以太坊进行资产代币化推动的。 第二大加密货币以太坊(ETH)最近表现出了巨大的实力,在这个市场周期中落后于比特币一段时间后,它开始迎头赶上。由于机构投资者2025-07-11 22:26:51
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zkEVM升级目标达到2026年可扩展性激增,ETH达到3000美元随着人们对其L1 zkEVM升级的预期在2026年推出,以太坊已经飙升至3000美元以上,该升级承诺将可扩展性和原生zkrollup集成提高50。随着可访问性的提高、企业准备就绪和看涨势头的增强,ETH可能会创下历史新高。 以太坊已经突破了3000美元大关2025-07-11 22:12:40
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去中心化治理的下一步是什么?
去中心化自治组织(DAO)代表了加密货币最激进的梦想:彻底去中心化、社区驱动的创新以及对传统企业权力结构的全面摒弃。然而,即便是最激进的革命,也常常会回到熟悉的领域。 不妨想想 19 世纪在纽约州北部风景如画之地兴起的奥奈达社区(Oneida Commun2025-07-11 19:23:59
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$MBG代币预售定于7月15日仅700万代币,价格为035美元2025年7月10日,阿拉伯联合酋长国迪拜 总部位于迪拜的全球最大金融衍生品机构MultiBank集团已证实,其备受期待的MBG代币预售将于7月15日开始,预计需求将非常强烈。 只有700万个代币以035美元的独家入门价格出售,这是一个难得的机会,可以确保2025-07-10 23:30:53
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瑞波币正在成为瑞波币的微策略吗?分析师预测未来12个月将发生变化Bitwise首席执行官亨特·霍斯利(Hunter Horsley)预测,Ripple可能在12个月内成为瑞波币的财务公司,并将其与MicroStrategy,比特币战略进行比较,因为Ripple控制了超过42的瑞波币供应。 虽然有些人认为这种中心化是一种2025-07-10 23:20:52
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价值40亿美金的ICO 是财富密码还是“退出流动性”?
在深入分析其惊人的过往成绩和令人担忧的现状后,我认为这很可能是一场高风险的赌博,而非稳健的投资。以下是我的核心观点,不构成任何投资建议,请务必谨慎对待。 首先,承认其辉煌的过去。 Pumpfun自2024年初推出以来,经历了爆炸性增长,累计协议收入高达约72025-07-10 17:42:39
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推荐:pi network最新消息数字乌托邦的幻灭:当技术理想主义遭遇现实铁壁 在加密货币的世界里,每隔一段时间就会出现一个号称要"颠覆现有金融体系"的新项目,Pi Network便是其中之一。这个由斯坦福大学博士团队打造的移动端挖矿项目,以其"零成本挖矿"的噱头吸引了全球超过3500万用2025-07-10 15:05:51
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转型Web3,正在成为越来越多年轻人的选择
近一年,我们陆续接触到不少来自金融科技、支付行业、数据服务等传统领域的职场人咨询。 他们中,有深入一线编码的后端开发者,也有统筹架构设计的资深工程师;既有推动业务落地的产品经理,也有负责系统迭代的技术负责人。 他们大多在原有领域已积累多年经验,却在职业发展2025-07-12 20:15:32
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Sui 正在从“最快 L1”的高性能链叙事,转向“可编程互联网栈”的更高定位随着 Web3 技术栈不断演进,智能合约语言逐步从以太坊主导的 Solidity 向更具安全性与资源抽象能力的 Move 语言迁移。Move 最初由 Meta 为其加密项目 Diem(前 Libra)开发,具备资源为一等公民、形式化验证友好等特性,正逐渐成2025-07-10 18:03:14
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问题汇总:派币今天最新官方消息真实问题汇总:派币今天最新官方消息真实 近期,关于派币(Pi Network)的最新官方消息引起了广泛关注。许多用户对项目的进展、主网上线时间以及KYC(身份验证)流程等问题充满疑问。本文将汇总当前官方发布的最新信息,并分析其真实性,帮助用户更好地了解项目动态2025-07-10 15:11:09
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教程:pi最新版本下载# 教程:Pi最新版本下载 什么是Pi Network? Pi Network是一种新型的数字货币项目,由斯坦福大学博士团队开发,旨在创建一种普通人可以通过手机"挖矿"获得的加密货币。与比特币等传统加密货币不同,Pi采用了一种更加环保的共识机制,用户无需消2025-07-10 15:10:35
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入门必备:pi1.40官方正版下载入门必备:pi140官方正版下载 在数学计算和科学研究的领域中,圆周率π无疑是最为重要且广为人知的数学常数之一。无论是学生、教师,还是科研工作者,在日常学习和工作中都不可避免地需要用到π值。而pi140作为一款专业的π值计算工具,凭借其精确的计算能力和用户2025-07-10 15:10:01
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详细教程:现货交易平台详细教程:现货交易平台 现货交易是金融市场中最基础、最直接的交易方式之一。与期货、期权等衍生品不同,现货交易是买卖双方在交易达成后立即或在短时间内进行实物或现金交割的交易方式。本文将为您详细介绍现货交易平台的使用方法,帮助您快速掌握这一投资工具。 一、现货2025-07-10 15:09:25
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教学:派币今日行情价格教学:派币今日行情价格 派币(Pi Network)作为一种新兴的加密货币,其价格波动备受关注。今日行情显示,派币价格呈现小幅上涨趋势,当前报价为01美元左右。这一价格较昨日上涨约2,显示出市场对其的持续兴趣。 派币的价格受多种因素影响。首先,项目进展是关2025-07-10 15:08:51
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最新教程:pi在香港成立分公司最新教程:Pi在香港成立分公司 近日,全球知名的加密货币项目Pi Network宣布在香港成立分公司,这一消息迅速在区块链行业引发广泛关注。作为拥有活跃用户基础的区块链项目,Pi此次布局亚洲金融中心,无疑为其未来发展注入了新的动能。 香港作为国际金融中心,2025-07-10 15:08:31
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防范和处置非法集资国家金融监督管理总局2025-01-15 22:37:12
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区块链信息服务备案管理系统网络安全和信息化委员会办公室2025-01-15 22:37:12
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BTC,比特币 BitcoinBTC官网、区块地址2025-01-15 22:37:12
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币安Binance全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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欧易官网全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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火币huobi全球三大交易所之一2025-01-15 22:37:12
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Gate.io 芝麻开门Gate Technology Inc.2025-01-15 22:37:12
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TRUMPTRUMP特朗普币价格2025-01-15 22:37:12