日前，The DeFi Report 发布了其关于以太坊第二季度的分析，揭示了一个处于转型期的网络。

尽管由于诸如 Pectra 等升级以及 Layer 2 的使用日益增多，协议收入和链上手续费活动有所下降，但数据也表明了一个更重要的趋势——以太坊正明显地朝着价值存储的方向发展。

以下是报告中的五个关键要点，它们概括了ETH从实用型代币向货币资产的转变。

机构正在囤积ETH

上个季度，ETH 以前所未有的速度进入了机构资产负债表。这种积累主要通过两个途径：ETF 和企业金库储备。

• 以太坊ETF：资产管理规模环比增长20%，达到 410 万 ETH，占总供应量的 3.4%。这是自 ETF 追踪开始以来的最大季度增幅，其中富达旗下的 FETH 领涨

• 企业金库储备：企业金库中持有的 ETH 激增 5,829%，达到 198 万 枚ETH。SharpLink Gaming 增加了 21.6 万 ETH（包括直接从以太坊基金会购买的 ETH），而 Bit Digital 增加了 10.06 万 ETH。目前共有 48 家实体在其金库中持有 ETH。

Bitminer（一家目前使用 ETH 作为储备资产的比特币矿企）董事长Tom Lee表示，他将 ETH 视为一种“稳定币”，并相信企业将押注 ETH 以在网络中拥有股份来运营自己的稳定币，这为机构对 ETH 的需求增添另一个新维度。

The DeFi Report认为，这与比特币早期的采用情况相似，当时企业金库和 ETF 是净需求的主要来源。这些参与者并非将 ETH 用于支付手续费或 DeFi应用，而是将其作为一种宏观资产持有，从而减少了流通供应，并将 ETH 重新定义为长期价值存储工具。

资金正从CEX流出并流向ETH

在过去的一个季度中，ETH 逐渐从流动性强、可交易的环境中退出，转向被动持有、锁定或战略性持有——这种模式与价值存储表现一致。

• 转移出交易所：ETH 在中心化交易所的流通量下降了7%。这些 ETH 很可能转移到了冷钱包、质押或机构托管中——质押比例的上升也印证了这一说法

• DeFi 使用量下降：用于智能合约中的 ETH 数量下降 4%，至总供应量的 43%。这表明用户从 DeFi 中撤资——并非为了出售，而是为了重新抵押、重新配置或转入 ETF

因此，第二季度ETH流通供应量仅增长了 0.18%，表明尽管网络重新出现了轻微的净通胀，但市场有效地吸收了新发行量。 

The DeFi Report称，从货币角度来看，这种行为类似于不确定时期的“美元囤积”，用户选择以 ETH 来存储价值，而不是主动进行交易或投机。

质押成为被动收益来源

质押已成为以太坊将 ETH 打造为具有收益的价值存储资产的机制，其持续增长反映了人们对该资产的长期信心。

• 质押的ETH：数量上涨 4%，达到 3560 万枚ETH，占总供应量的 29.5%，创历史新高。尽管 Pectra 升级后手续费收入有所下降，但质押仍然带来了可观的回报。发行奖励平均每天 2,685 ETH，总收益率达到 3.22%

• 验证者奖励构成： 88% 的验证者奖励来自发行，而非交易手续费。这表明 ETH 是一种生产性资产，能够提供独立于链上活动的基本收益

总体而言，这使得 ETH 更像是一种收益型金融工具，而非投机性商品。质押机制似乎已初见成效，它将以太坊从一条交易链转变为一个拥有原生收益的货币网络。

货币稀释现象再度出现

尽管 ETH 的净通胀率看似利空，但The DeFi Report认为这标志着 ETH 的结构成熟。

• 通胀发行： ETH 发行量增加 2%，而销毁量下降 55%，导致年化净稀释率达到0.73%，创一年来新高。

• 链上效率下降：实际链上收益率下降 28%；产生 1 美元收入的成本上升了 58%。

然而，这种动态并没有引发抛售，反而是质押池和 ETF 继续吸收 ETH。The DeFi Report创始人 Michael Debault 认为，这与比特币早期的周期如出一辙，当时持有者接受发行带来的稀释，认为这是长期安全和网络可持续性的必要条件。

88% 的验证者奖励来自发行量，这意味着以太坊现在就像一个具有预定通货膨胀率和内嵌收益的货币网络——与央行发行债券并无二致。关键在于：即便净发行量为正且链上经济状况不佳，持有者仍将 ETH 视为保值资产。这种在稀释中仍持有资产的行为，正是价值存储资产的特征。

以太坊基础层=结算层

以太坊的Layer1正在摆脱其作为交易引擎的角色，并演变为资本基础和最终结算层——这是货币基础设施的典型特征。

• Layer2 活跃度激增： Layer2 每日交易量是 Layer1 的 12.7 倍；L2 活跃地址数量是 Layer1 的 5 倍。L2 的智能合约数量也增加了 5.7 倍，每日交互次数超过 500 次。L2 的 DeFi 交易速度是 Layer1 的 7.5 倍

• 资金仍留在Layer1：尽管发生了这种迁移，Layer1上锁定的总价值仍上涨了33%。以太坊上的现实世界资产（RWA）环比增长 48%，达到 75 亿美元，其中代币化债券增长 58%，大宗商品增长 24%。

The DeFi Report指出，这与传统系统类似，二级平台处理交易量，而基础机构完成结算。在以太坊的情况下，L2 负责活动，主网负责最终确认和安全，充当“坚不可摧的区块空间”。ETH是支撑这一结构的储备资产。

总体而言，第二季度以太坊报告清晰地描绘出一种转变正在发生，无论是散户还是机构投资者，他们对于该网络原生资产的理解都在发生变化。

ETH 正在从交易所流向企业储备金、ETF和质押合约。Layer 2 正在接管执行，而以太坊则整合资本并锚定现实世界的资产。质押奖励由发行量而非费用驱动，这与早期货币体系的模式相呼应。

所有这些因素结合在一起，使得ETH不再是一种实用代币，而更像是一种主权债券——具有收益、可囤积，并且与其所保护的系统密不可分。